当前经济与政策思考：两会前瞻，预期的充分与不充分.docxVIP

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u一、总量政策 3

GDP增长目标或为5% 3

赤字率、超长期特别国债与专项债 3

地方债务表述与财政思路 4

二、结构政策 6

产业结构：制造业与服务业 6

所有制结构：国企、民企、外企 8

要素结构：短期侧重在四个方向 9

区域结构：三点差异 10

风险提示 11

一、总量政策

GDP增长目标或为5%

全国31个省区市（后简称各省）2025年GDP增速目标已全部出炉，目标数字设定在4.5-7%区间内。各省GDP加权目标增速为5.3%，对应全国增长目标5%左右。

有30个省市的增长目标数字不低于5%。其中15个省市的目标增速为5.0%，包括河北、福建、北京、上海、江苏、山东、广东、天津、辽宁、黑龙江、山西、江西、陕西、广西、云南。这些省份经济总量占比高，包括多数较为

发达的东部省份，对全国影响最大。9个省份的目标为5.5%，包括浙江、吉林、安徽、湖南、河南、四川、甘肃、宁夏、贵州。除浙江与吉林外，其余省份多为中西部省份。5个省份的目标设定为6%，包括海南、内蒙古、湖北、重庆、新疆，除湖北、重庆外，其余省份的经济规模较小。

另外，西藏与青海的目标设定较其他省份存在一定偏离，西藏目标最高（7%以上，力争达到8%），青海最低（4.5%左右）。

对目标设定的数字处理可能也显示对增长的决心。7个省份（河北、山东、江苏、海南、安徽、辽宁、四川、西藏）设定的是增速目标下限，例如江苏

设定目标为“5%以上”。而福建设定增长目标区间（5%-5.5%），其余省份均设定增长目标中枢（例如，5%左右等）。

全国两会GDP增长目标预计为5%左右。根据2024年各省GDP加权计算，2025年各省GDP加权目标为5.3%。按照往年全国两会GDP增速目标略低于各省市加权的规律，预计2025年全国两会GDP增长目标将会在5%。

赤字率、超长期特别国债与专项债

根据2024年中央经济工作会议相应要求，宏观政策涉及“更加积极的财政

政策”和“适度宽松的货币政策”，相较2023年表述，财政政策由原先的“积极”转变为“更加积极”，货币政策从原先的“稳健”转变为“适度宽松”，充分表明宏观政策的扩张空间已经打开。在财政政策上，中央经济工作会议已经提出了三个方面的增量动作，包括“提高财政赤字率”、“增加发行超长期国债”、“增加地方政府专项债券发行使用”。

财政赤字率有望“提高”，可能突破之前长期维持3%。有望在两会政府工作报告中予以明确，也是对近期政治局会议“加强超常规逆周期调节”的具体回应，我们认为有可能提高1个百分点左右。

超长期特别国债，增量空间可能落在5000亿左右。两会政府工作报告有望

明确增量，增量空间可能落在5000亿左右，并进一步推动“两重”和“两

新”项目的落地。

在“两重”上，2024年政府工作报告提出，“从今年开始连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略和重点领域安全能力建设”（“两重”），根据公开资料显示，2024年“两重”政策主要支持沿江高铁、东北高标准农田建设、“双一流”高校、城市地下管网、重点领域节能降碳改造、“三北”工程等重大项目。伴随着超长期特别国债的增加，在“两重”项目，有望按照二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，在重大战略和重点领域寻找到项目扩大的空间。

在“两新”上，从2024年7月开始，在超长期特别国债中，统筹安排3000

亿元左右，加力推动大规模设备更新和消费品以旧换新。由于超长期特别国

债在支持“两新”，特别是以旧换新上有明显效果，根据商务部在1月15日国务院新闻办公室“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上的表述，初步统计，2024年消费品以旧换新带动相关产品销售额超过1.3万亿元。2024年全国汽车以旧换新超过了680万辆，超3600万名消费者购买8大

类家电以旧换新产品超过5600万台，家装厨卫“焕新”补贴产品约6000万件，电动自行车以旧换新超过138万辆。在此基础上，2025年两会有望进一步明确超长期特别国债加大对“两新”项目更大力度的支持。

对于地方政府专项债。两会政府工作报告有望明确给地方加大支持力度。关于地方政府专项债，存在前期置换的动作。2024年10月12日举行的国新

办发布会上财政部门表示，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。可认为是使用地方政府法定债务对存量隐性债务进行置换，采取置换动作后，有望缓解地方债务的期限错配和融资成本高企问题，并带动缓解地