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优必选(09880)

人形机器人领军企业，推动产品多场景落地

——优必选深度报告

投资要点

❑优必选：人形机器人领军企业，覆盖教育、物流、商用、工业、消费等市场

公司以智能机器人为载体，人工智能技术为核心，面向AI教育、智慧物流、智

慧康养、商业服务等多个行业，推出了“硬件+软件+服务+运营”的智能服务机器

人解决方案，2022年公司教育机器人、物流机器人、其他行业定制机器人、消费

级机器人及其他硬件设备的业务收入占比分别为51.2%、26.1%、8.2%和13.1%。

2022年公司实现营业收入10.08亿元，同比增长23%；归母净利润-9.75亿元。

❑技术：研发实力强劲，技术团队经验丰富

截至2023年6月底，公司研发团队超过700人，领军人物研发经验丰富，拥有超

过1,800项机器人及人工智能相关注册专利，其中超过900项为发明专利，超过

380项为海外专利。公司已自主开发从0.2Nm小扭矩到200Nm大扭矩的伺服驱动

器，人形机器人可具备最高41度的自由度。公司将针对双足机器人步态算法和

控制算法、USLAM4.0系统迭代与优化、Walker新一代研发和商业场景研发、新

一代大扭矩守护器等技术领域进行升级，探索技术升级降本和商业化场景。

❑产品：品类丰富多样，众多新品蓄势待发

公司的机器人产品线种类丰富，截至2023年6月底已经推出超过60类产品，售

出超过76万台机器人。在教育领域，2022年公司在中国教育智能服务机器人产

业中排名第一，市场份额约为22.5%(按收入计)，亦已与多家政府教育局成功建

立业务关系。公司的新品储备充足，其中人形机器人储备4款，已商业化4款。

❑渠道：销售渠道多层布局，参加大型活动塑造品牌形象

公司在全球布局多层次销售网络，包括直销、传统分销、线上/线下混合分销和

自营网店。其中来自直销渠道的收入占主要，直销和自营的毛利率较分销更高。

在营销端，公司积极参加春晚、世博会、冬奥会等大型活动，塑造品牌形象。

❑盈利预测与估值

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为-

11.13亿、-8.80亿和-4.06亿元，公司目前研发等开支较大，预计亏损幅度将随技

术的成熟和收入规模的增长而不断减小；营业收入分别为13.91亿、23.33亿和

31.88亿元，同比增速分别为37.9%、67.8%和36.7%，对应PS估值分别为24.5、

14.6和10.7倍。公司是人形机器人上市第一股，目前尚无可比上市公司，我们选

取行业属性类似的云从科技、奥比中光和商汤作为可比公司，2023-2025年行业

PS均值为18.5、12.7和8.7倍。考虑到公司处于人形机器人高成长性赛道，首次

覆盖，给予“增持”评级。

❑风险提示

技术发展和产业化进度不及预期；行业竞争加剧；公司下游订单不及预期；成本

和费用支出过高导致业绩不及预期；技术泄露或核心技术人员离职风险等。

财务摘要

[Table_Forcast]

(百万元)2022A2023E2024E2025E

营业收入1008139123333188

(+/-)(%)23%38%68%37%

归母净利润-975-1113-880-406

(+/-)(%)-6%-14%21%54%

每股收益(元)-2.50-2.66-2.11-0.97

P/S