船舶行业2025年度策略：船厂迎来盈利拐点，供给刚性下行业景气延续.pptx

投资建议;?本轮周期中国船厂最为受益，已迎盈利拐点

中国船厂于本轮上行周期中最为受益：根据工信部数据，2024年我国造船完工量0.48亿载重吨，同比增长14%；新接订单量1.1亿载重吨，同比增长59%，截至12月底，手持订单量2.1亿载重吨，同比增长50%。2024年我国造船完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别占全球总量的56%、74%和63%。

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风险提示：材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等;数据来源：Wind，东吴证券研究所;;;;8;2024年全球新造船市场延续高景气：根据克拉克森，2024年全球船厂新签订单1.7亿载重吨、6581万修正总吨，

同比分别增长31%、34%，新签订单金额2038亿美元，同比增长55%。

分船型，除散货船外，主要船型均表现良好，其中集装箱船增速最快，占比提升明显：（1）集装箱船新签订单4821万载重吨，同比增长164%，（2）油轮新签订单5336万载重吨，同比增长42%，（3）散货船新签订单4408万载重吨，同比下降16%，（4）LNG船新签订单849万载重吨，同比增长37%。

图：2024年全球船厂新签订单1.7亿载重吨 图：2024年全球船厂新签订单金额达2038亿美元;2024年船厂在手订单持续增长：截至2024年末，全球船厂在手订单合计3.65亿载重吨/1.57亿修正总吨，较年初增长30%/19%，同期全球船厂交付量合计8887万载重吨/4100万修正总吨，同比增长1%/15%。

船舶行业供需缺口仍然明显：2024年全球船厂手持订单覆盖率（船厂手持订单/过去一年交付总量，用于衡量船厂船台工作饱和度）达3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比（船厂手持订单/现有船队总运力，衡航运市场未来的供需水平）为12%，位于历史较低水平。

图：按修正总吨，2024年全球船厂手持订单同比增长19%图：按修正总吨，2024年全球船厂订单交付量同比增长15%;? 供给端，全球造船业于2011年开始进入产能出清阶段：根据克拉克森，2024年全球船厂产能、活跃船厂数分别为

0.5亿CGT、402家，较2011年高点分别下降26%、60%，而同期全球船队规模增长了58%。

? 当前造船产能正在逐步修复，但较上一轮周期供给端仍具备明显刚性。根据克拉克森，预计2025-2026年全球船舶交付量分别为4433/4472万CGT（1.0/1.1亿载重吨），同比分别增长8%/1%（8%/13%），增幅有限，2026年中/日/韩交付量分别为2010年高点的1.1/0.6/0.7倍，中国以外区域均难以大规模重启和扩张产能。;;? 航运业二氧化碳排放约占全球2~3%。根据国际海事组织（IMO）2023年制定的新目标，2030年国际海运温室气体排放需较2008年至少降低20%（碳排放降低40%），2040年较2008年至少减排70%，2050年实现零排放。新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，可替代能源船舶占交付/新签订单比率逐年提升，2024年分别达36%/49%。随环保政策趋严，去碳化进程较慢的船东可能面临航运成本上升、监管罚款和竞争力下降，我们判断船舶低碳转型将加快更新替换节奏。;?航运业盈利良好、现金流饱满，支持新造船投资。2021年起全球运费高位震荡：（1）大流行时期，美国放水提升消费者需求，集运需求快速提升，与此同时供应链受阻，供不应求下运费上涨。（2）俄乌冲突影响全球供应链，推升运价。运价上涨使航运公司现金流明显改善，资产负债表修复，支持未来新造船投资。;;? 中国为全球第一造船大国，市场地位稳固：（1）新签订单：2024年中国船厂新签订单4744万修正总吨/1.3亿载重吨，同比分别增长61%/58%。按修正总吨，中国船厂份额达70%，较为灵活的产能与较低的成本支持中国船厂份额持续提升。（2）在手订单：2024年末中国船厂在手订单9078万修正总吨/2.4亿载重吨，同比分别增长40%/53%。按修正总吨，中国船厂份额约58%。;2024年细分船型主要造船集团份额;?中国船舶集团（CSSC）为全球最大的造船集团，2024年船舶新签订单量和在手订单分别达1428万、3031万修正总吨，全球份额分别为21%、19%。中国船舶集团下有中国船舶、中国重工、中国动力等九家上市公司。其中，中国船舶为集团船舶总装资产的上市平台。;经营主体;20;?展望未来，中国船舶利润率有望持续修复：（1）高价订单持续交付。本轮周期船价自2021年开始回升，2021末-2024年末船价分别同比上涨22%/5