当前债市还有哪些高胜率策略？.docx

正文目录

债市周观点：当前债市还有哪些高胜率策略？ 1

债市周度回顾 3

债市周观点：当前债市还有哪些高胜率策略？ 4

当前债市还有哪些高胜率策略？ 4

大类资产比较来看，债券并无优势 6

利率预测模型对债市谨慎 7

期货多空比低位运行 8

利率债择券性价比比较 9

关注曲线是否有机会变陡 9

债券择券推荐 12

国债期货价格及策略分析 17

风险提示 19

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 4

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2025.02） 7

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 7

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 7

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表8：国债期货多空比（单位：元） 9

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 9

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 10

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 10

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 10

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 11

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 11

图表15：政金债浮息债的性价比测算 11

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 11

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 13

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 13

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 15

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 15

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 15

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 15

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 15

图表27：30年国债次新券-新券利差（单位：BP） 15

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 16

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 16

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 16

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 16

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 17

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 17

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 17

图表35：国债期货价格分析 18

图表36：TL期货合约基差走势图（单位：元） 19

债市周观点：当前债市还有哪些高胜率策略？

核心观点：

在短端利率方面，随着利率持续上行，短端利率正在逐步对2?的资金利率进行定价：按照过去一年短端利率与资金利率的关系来看，目前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平分别在1.96?和1.77?左右。首先对于资金利率来说，后续政府债发行还会继续放量，银行负债荒现象也较为明显，资金利率的表现取决于央行公开市场的投放力度以及是否降准，可以关注3月资金利率是否可以转松。但即使资金利率继续保持收敛，整体资金中枢明显超过2?的概率也不大，毕竟央行临时逆回购利率水平为2?（1.5?+0.5?），这说明在央行政策取向没有改变的情况下，2?及以上的资金利率也算是较紧张的水平。

即短端利率对于资金紧张的现象已经反映大部分，短时间进一步调整的动能减弱。不过后续资金利率紧张的持续时间也是关键因素，如果资金利率始终不放松，那么市场对于宽松预期的定价会持续消退，届时资金利率会成为整体收益率曲线的底部，但这需要时间；如果资金利率在3月能够转松，那么债券利率的压力会明显减弱，收益率曲线变陡的概率会较高。

在长端利率方面，根据此前测算，目前1.7?左右的10年国债利率可能隐含了25-30BP左右的降息预期。从全年维度来看，这一降息预期在合理范围内，长端利率在短时间进一步调整的动能预计也会减弱，但10Y国债利率与1Y存单利率持续倒挂，收益率曲线平坦的特征也会给长债利率带来压力。整体债市建议继续按照震荡思维对待，10年国债利率较短时间的波动区间在1.65-1.75?左右；30年国债利率则在1.85-1.95左右。后续根据央行操作情况、权益市场表现、经济金融数据表现而