春季行情进行中，风格不变.docx

一、春季行情进行中，风格难变

（一）春季行情进行中，可能进入后半段

分子端：高频数据显示基本面继续修复。一是地产周销售可比增速回升：据测算，今年春节后10日内一、二、三线城市商品房成交面积相对去年春节后10日内销售面积同比分别增长73.06%、46.05%、67.23%，节后居民购房需求有回升迹象，政策放松效果初步显现。二是节后开工率有所回升：近期石油沥青装置开工率以及螺纹钢厂开工率均较节前有所回升，当前均维持在20%以上，已基本恢复到节前水平。

图1：今年春节前后商品房销售增速回升 图2：螺纹钢、石油沥青装置开工率回升

金证券研究所，wind（注：T春节当日，均取自然日） 金证券研究所，wind

流动性：微观资金仍有一定流入空间，春季行情可能进入中后期。（1）历史经验来看，微观资金仍有一定流入空间。一是历史经验上2020至2024年春季行情期间，除2022年外，外

资、融资和新发基金均大幅流入，日均流入规模（取2020-2024年5年均值计算）分别为16.58亿元、10.36亿元、62.18亿份。二是本轮春季行情从2025/1/13至2025/2/21，融资流入和新发基金分别为604.63亿元、358.75亿份，日均25.19亿元、14.95亿份，融资流入日均规模已超历史平均，但新发基金偏低。（2）后续微观资金仍可能继续流入A股。一是短期财政、货币双宽松等政策有望持续落地实施，基本面可能边际改善，市场情绪回升下外资、融资可能继续流入。二是鼓励中长期资金入市的政策短期也可能落地实施，保险等中长期机构资金仍可能加大配置A股的比例。

图3：近5年春季行情期间微观资金表现一览 图4：近5年春季行情微观资金日均流入情况一览

金证券研究所，wind（注：2025年春季行情统计截至2025/2/21均值取2020-2024年期间数据计算）

金证券研究所，wind（注：日均值计算取交易日；均值取2020-2024年期间数据计算）

风险偏好：部分情绪指标已偏高，但政策和产业趋势仍可能继续支撑风险偏好。（1）部分情绪指标已偏高。一是统计2020至2024年春季行情期间情绪指标高点来看，全A换手率一般在1.5%-2.2%左右，200日均线以上个股占比约为30%-80%，TMT成交额占全A之比约为20%-50%，上证综指PE在13-16倍之间。二是当前部分情绪指标已偏高：从1月13日至今，全A换手率高点在2.16%，200日均线以上个股占比最高升至76.03%，TMT成交额占比最高达46.48%，上证PE最高为14.57倍，可见200日均线以上个股占比和TMT成交额占比已偏高。

（2）政策和产业趋势仍可能继续支撑风险偏好。一是积极的政策短期可能持续出台和落地实施：首先，近期财政部强调今年要进一步实施积极的财政政策；其次，国务院近期强调要大力提振消费；最后，工信部近日强调要扎实推进机器人产业高质量发展，组织开展算力强基揭榜行动。二是科技产业趋势持续驱动市场风险偏好上行：首先，年初至今DeepSeek、机器人、智能驾驶等相关领域的国内外产业催化不断，推动科技行业风险偏好上升明显；其次，后续来看，DeepSeek驱动的算力和应用需求持续上升、人形机器人产品不断更新迭代和落地等在短期内有望继续提振市场风险偏好。

图5：近5年春季行情期间市场情绪指标最大值一览 图6：近5年春季行情期间市场情绪指标最大值排名情况一览

金证券研究所，wind（注：2025年春季行情统计截至2025/2/21均值取2020-2024年期间数据计算）

金证券研究所，wind（注：2025年春季行情统计截至2025/2/21

（二）成长风格短期难改变

春季行情中成长价值风格切换主要受外部事件、基本面、流动性等因素影响。（1）春季行情中成长价值风格可能发生切换：以国证成长指数与国证价值指数的比值作为成长价值风格的衡量指标，2010年以来的8次春季行情中共有3次成长风格延续（2012/1/4-2012/3/2、2015/2/9-2015/4/28、2020/12/25-2021/2/18），1次价值风格延续（2011/1/25-2011/4/18）、4次成长切换价值（2012/12/3-2013/2/18、2019/1/4-2019/4/8、2022/12/26-2023/