学海拾珠系列之二百二十五：贝塔异象的波动性之谜.pdf

[Table_CommonRptType]金融工程

正文目录

1引言4

2方法和研究设计7

2.1数据来源7

2.2BAB因子7

3波动率管理下的BAB表现8

4评估有关贝塔异象的解释10

4.1杠杆约束理论10

4.2贝塔异象的多因子解释13

4.3套利限制16

4.4彩票偏好18

4.5情绪、分析师分歧与贝塔异象19

4.6市场波动率VSBAB波动率20

5机构持股与BAB21

5.1需求系统22

5.2机构对高贝塔和低贝塔股票的需求23

5.3市场出清与反事实实验24

6结论26

风险提示：27

敬请参阅末页重要声明及评级说明2/28

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图表目录

图表1文章框架4

图表2BETTING-AGAINST-BETA因子的实现波动率的月度时间序列9

图表3BAB以及在不同波动率管理下的表现10

图表4FRAZZINI和PEDERSEN（2014）杠杆约束模型的校准12

图表5基于波动率的BAB异常表现13

图表6BAB相对于条件因子模型的表现。15

图表7控制特有波动率和错定价后的BAB因子条件表现17

图表8控制彩票需求的情况下BAB的条件性表现19

图表9BAB在高低波动率、情绪和分析师分歧时期的异常收益20

图表10BAB在高波动和低波动的自身因子与市场波动期的异常收益21

图表11BAB相对于条件因子模型的表现。23

图表12反事实重新定价统计量26

敬请参阅末页重要声明及评级说明3/28

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1引言

图表1文章框架

华安证券研究所整理

理解风险与回报之间的关系可能是资产定价中最核心的追求。关于这种关系的

最古老且最广为人知的事实之一是：市场贝塔较低的股票相对于CAPM（资本资产

定价模型）的夏普比率获得正的异常回报，而对于高贝塔的股票则相反。这一异常

现象至少可以追溯到Friend和Blume（1970）以及Black等人（1972），但在这

些开创性研究之后的五十年数据中仍然稳健，其原因仍在积极讨论中，缺乏一个普

遍接受的解释（Frazzini和Pedersen，2014；Liu等人