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债券策略
目录
1.中资美元债行情复盘：境内外利差高企背景下，一级供
给承压，二级波动上涨4
1.1：一级市场：降息预期反复，境内外利差高企，供给持续承压4
1.2：二级市场：全年收益震荡走高，高收益表现较好6
2.针对中资美元债市场的几点思考8
2.1：市场利率：核心通胀数据超预期走强，市场一致预期美联储降息路
径放缓，美债收益率短期或仍呈震荡走势8
2.2：供给分析：成本高企叠加政策收紧，2025年中资美元债供给预计
持续承压10
2.3：需求分析：配置需求高但额度受限，监管严格限制城投美元债投资，
预计可参与资金仍然有限11
2.4：利差分析：利差已处于近年低位，进一步下探空间有限13
3.中资美元债市场投资策略分析14
3.1：城投美元债：可针对存量债券短久期下沉，获取可观静态收益14
3.2：地产美元债：地产政策初见成效，持续性仍待观察，聚焦央国企存
量债券15
3.3：金融美元债：关注保险、租赁等主体的挖掘空间18
4.信用风险提示18
第2页共19页简单金融成就梦想
债券策略
图表目录
图1：2024年10Y美国国债收益率及中美国债收益率利差呈“N型”走势（%，
BP）4
图2：2024年9月起，美联储开启降息周期，2024年全年累计降息100BP（%）
4
图3：中资美元债融资连续3年持续净流出（亿美元）5
图4：2024年中资美元债融资成本维持高位（%）5
图5：城投融资净流出规模较小，其余行业均大幅净流出（亿美元）5
图6：中资投资级中资美元债指数走势受基准利率变动影响较大（%）7
图7：高收益级美元债指数变动主要由信用利差走势推动，与基准利率相关性较低（%）
7
图8：2025年2-12月各类型美元债到期规模（亿美元）10
图9：云南省投资控股集团有限公司募集说明书中针对募集资金用途的相关叙述.11
图10：上清所“互联互通”券种托管量持续提升（亿元）13
图11：境内外城投债利差分化，超额利差凸显（%，BP，亿美元）15
图12：2024年Q4主要城市商品房成交面积及价格有所回暖（%，万平方米）17
图13：重点关注央国企短久期存量债券（成交中间价单位为美元，收益率单位为%）
17
表1：2024年新发城投美元债票面利率（亿美元，%）6
表2：2024年高收益级美元债持有收益表现较好（%,BP）7
表3：地产美元债回报率高，城投美元债抗波动性较好（%，BP）8
表4：市场对美联储政策利率预期（截至2025年2月18日）9
表5：彭博调查问卷中对10Y期美债收益率的相应预测（%）9
表6：当前存续QDII债基份额与开放申购状态（亿份）12
表7：中资美元债各品种收益率及信用利差均处于2023年以来低位14
表8：2024年以来中央针对房地产行业推出部分支持政策梳理16
表9：当前存量金融美元债分行业收益率（%）18
第3页共19页简单金融成就梦想
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