蜜雪集团-市场前景及投资研究报告-平价现制饮品龙头，供应链出海可期，蜜雪冰城.pdf

证券研究报告·新股研究报告·旅游及消闲设施(HS)

蜜雪集团（02097.HK）

平价现制饮品第一大龙头，深耕供应链出海2025年03月02日

可期

投资评级（暂无）

[Table_EPS]

盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E

营业总收入（百万元）1357620302240292747731232

同比(%)31.1549.5518.3614.3513.66

归母净利润（百万元）19973137438251225937

同比(%)4.5257.1339.6716.8815.92

EPS-必威体育精装版摊薄（元/股）5.308.3211.6213.5815.75

P/E（现价必威体育精装版摊薄）35.2822.4516.0813.7511.87

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投资要点

◼平价现制饮品龙头：公司聚焦单价6元左右的平价现制果饮、茶饮、冰

淇淋咖啡产品。截至2024年9月30日，公司通过现制茶饮“蜜雪冰

城”及现磨咖啡“幸运咖”以加盟模式在全国及东南亚发展了45302家

门店，其中中国内地/海外分别有门店40510/4792家。2023年公司以74

亿出杯量（478亿元人民币终端零售额）位列中国第一大、全球第二大

的现制饮品龙头。

◼加盟模式扩张，商品销售贡献主要毛利：公司以加盟模式为主扩张门店

网络，截至2024年Q3末，公司加盟/直营门店数45282/20家，加盟门

店数和收入占比超99%。盈利主要来自供应链，商品销售贡献收入和毛

利润占比超9成。2023年公司收入为203.0亿元，同比+50%，其中商

品销售/设备销售/加盟和相关服务占比94%/4%/2%；毛利润为60.0亿

元，毛利率为29.5%，其中商品销售毛利占比为92%。

◼饮料现制趋势强化：1）全球现制饮品市场稳步增长，中国和东南亚成

为重要增长引擎。根据灼识咨询，2023年全球现制饮品终端零售额为市场数据

7791亿美元，灼识预计2023-2028年全球市场规模CAGR为7.2%，中收盘价(港元)0.00

国/东南亚分别为17.6%/19.8%。2）完全竞争市场，连锁化发展持续渗

一年最低/最高价-/-

透。中国饮料市场竞争激烈，平价现制饮品价格带与平价饮料产品相近，

消费占比将进一步提升。蜜雪集团2023年终端零售额在中国饮料市场市净率(倍)0.00

占比3.1%，排名第5；茶饮品牌蜜雪冰城排名第1，按2023年饮品出港股流通市值(百万港

0.00

杯量市占率为49.6%，按2023年终端零售额市占率为20.2%。元)

◼强供应链茶饮出海排头兵：1）强供应链和品牌IP塑造品牌势能。公司

基础数据

拥有行业内最大规模的完整端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、

研发和品质控制等核心组成部分。公司利用“雪王”IP进行品牌化营销，每股净资产(港元)0.00

强化公众品牌心智。2）深耕国内下沉市场，推进东南亚品牌出海。蜜资产负债率(%)21.76

雪已实现中国内地市场全覆盖，以平价产品深耕下沉市场，三线及以下总股本(百万股)