2025年度快递行业策略报告：景气延续，行则将至.pptxVIP

;2024需求超预期助力公司盈利能力持续修复，直营快递降本增效盈利修复显著。24年，在快递行业需求超预期助力下

，加盟快递企业迎来盈利逐季修复。直营快递顺丰2023-24H1延续降本增效策略，利润修复明显。

24年快递需求超预期增长。整体看，上游消费稳健，网购持续增长。2024年社零总额48.8万亿元（同比+3.5%），实物商品网上零售额13万亿元（同比+6.5%），实物商品网购渗透率26.8%。边际看，网购需求稳健增长持续。2024年12月国内社零总额4.5万亿元，同比增长3.7%。实物商品网上零售额为1.3万亿元，较2023年同期增长2.3%。实物商品网购渗透率当月值为28.2%。

直营快递资本开支趋势下降，通达系资本开支情况分化。上市快递公司资本开支在21Q4达到高峰，2022年起均大幅降速；直营快递顺丰的资本开支整体上维持下降趋势，通达系资本开支同比23年有所分化。2024年，顺丰24Q1资本开支同比+12.0%，24Q2-Q3增速分别为：-29.0%、-41.1%，趋势上看，维持下降；2024年通达系资本开支情况趋势分化，圆通24年前三季度整体维持正增长，中通及韵达第三季度资本开支转正，申通24Q1及Q2资本开支正增长。

投资建议：电商快递行业格局方面，圆通/申通Q3季报较为乐观、中通Q3季报显示利润有所下降，整体看通达兔25年价格战预期提升，但在2025年消费降级托底电商快递保持中高速增长的中性假设下，当前行业资本开支对应的产能扩张并不指向激烈价格战。直营快递方面：主要玩家顺丰/JDL等最直接受益于总量政策扭转宏观预期，从节奏上看，预计随着社零逐步回暖，C端消费韧性高有利于直营体系利润率进一步修复。加盟快递方面：估值方面，价格战预期已经交易充分，在2025年2月中通价量政策明牌之前市场已经用23年的价格战烈度来进行悲观定价，如ZTO/圆通等龙头估值处于历史低位。电商快递可能是物流板块2025年预期差最大的子行业，具备较好的底部配置价值。重点推荐：顺丰控股；建议关注：申通快递、中通快递、圆通速递、韵达股份、德邦股份、安能物流。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险;;图表：22Q1-24Q3扣非归母同比增速（%）;图表：社零增速稳定（亿元）;图表：快递公司及行业业务量月度增速;资料来源：公司公告，Wind，华福证券整理;图表：快递公司市占率情况（季度）;图表：顺丰ASP（元/票）;图表：圆通速递PE-Band;图表：近三年快递相关公司行情图;;图表：顺丰费用率持续下降;;资;;1）电商快递行业格局方面，圆通/申通Q3季报较为乐观、中通Q3季报显示利润有所下降，整体看通达兔25年价格战预期提升，但在2025年消费降级托底电商快递保持中高速增长的中性假设下，当前行业资本开支对应的产能扩张并不指向激烈价格战。

2）直营快递方面：主要玩家顺丰/JDL等最直接受益于总量政策扭转宏观预期，从节奏上看，预计随着社零逐步回暖，C端消费韧性高有利于直营体系利润率进一步修复

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3）加盟快递方面：估值方面，价格战预期已经交易充分，在2025年2月中通价量政策明牌之前市场已经用23年的价格战烈度来进行悲观定价，如ZTO/圆通等龙头估值处于历史低位。

4）电商快递可能是物流板块2025年预期差最大的子行业，具备较好的底部配置价值。重点推荐：顺丰控股；建议关注：申通快递、中通快递、圆通速递、韵达股份、德邦股份、安能物流。;;1）宏观经济下行风险

宏观经济下行波动，将直接影响快递行业需求情况，若宏观经济下行波动，将造成快递公司盈利不及预期的风险。

2）行业竞争加剧风险

快递行业竞争激烈程度影响快递单价，若竞争超预期加剧，将造成快递企业收入减少，进而影响公司盈利。;分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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