中山公用-市场前景及投资研究报告-攻守兼备，珠三角公用事业平台，长期破净，估值修复.pdfVIP

证券研究报告|2025年03月03日

中山公用（000685.SZ）优于大市

攻守兼备的珠三角公用事业平台，长期破净估值有望修复

核心观点公司研究·深度报告

公司为珠三角区域综合公用事业平台。公司2000年借壳佛山兴华上市，2007环保·环境治理

年换股吸收合并控股股东公用集团，实现二次重组进军水务行业。此后公司

依靠并购陆续进军固废、环卫等行业。公司目前拥有供水产能276万吨/日，

污水处理产能75万吨/日，分别占据中山市80%和36%的市场。此外公司还

是广发证券的第三大股东，持有广发证券A+H10.55%股权。

稳健经营+分红提供安全垫。中山市是全国仅有的5个不设区县的地级市，

人口和GDP的稳健增长为主营业务为中山市本地公用事业服务的中山公

用的发展提供了强力支撑。公司水务业务在中山市具有一定区域垄断

性，“供水一盘棋”计划有望进一步提升市占率。剔除投资收益后公司

主业2023年实现归母净利2.45亿元，5年CAGR13%，此外公司连续10

年分红比例维持在30%左右，股息率稳定在2-3%区间。

广发证券股权带来业绩/股价弹性。业绩弹性：投资收益占公司归母净利比

例较高，24Q4A股交易活跃度大幅提升有望带动广发证券经纪业务收入增

长，公司的投资收益亦有望增加。股价弹性：通过对比2011-2024年中山

公用与广发证券区间年化收益率、年化波动率、最大涨幅和最大回撤，

我们发现中山公用在牛市（2014-2015）的年化收益率和最大涨幅并不

逊色于广发证券很多，在熊市时的回撤与波动率的表现优于广发证券。

为什么当前时点我们继续看好中山公用？1）中山公用股价自2018年来破

净至今，但广发证券和水务资产的盈利能力在行业内均处于中上水准，

2024年年末证监会和国资委先后发文要求重视上市公司破净问题，长期

破净的公司应披露估值提升计划。2）2025年1月公司进行5.14亿特别

分红有利于提振投资者信心。资料：Wind、国信证券经济研究所整理

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盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为归母净利润

12.27/13.84/15.69亿元，同比+27%/13%/13%。通过多角度估值，预计公司

合理估值10.50-11.11元之间，较当前股价有17.8%-24.7%的溢价，首次覆

盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及

预期风险。

盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E

营业收入(百万元)3,6195,1995,6656,0516,303

(+/-%)52.7%43.6%9.0%6.8%4.2%

归母净利润(百万元)1072967122713841569

(+/-%)-26.9%-9.8%26.9%12.7%13.4%

每股收益（元）0.730.660.830.941.06

EBITMargin8.9%9.4%10.8%10.8%11.1%

净资产收益率（ROE）6.8%5.9%7.1%7.6%8.1%

市盈率（PE）12.113.410.69.48.3

EV/EBITDA34.928.423.120.518.2

市净率（PB）0.830.790.750.71