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价值投资的神与形

即便在价值投资这条少有人走的路上，也存在诸多理念方面的分歧。最近读完陈嘉禾兄的新作《理解投资》后，对投资的一些基本问题有了更多的思考。我与嘉禾兄相识已久、相谈甚欢，尽管我们的投资方法并不相同，但对投资的认识和底层理念没有分歧，恰恰相反，不同视角的观点碰撞会带给对方许多启发。

无论价值投资的“形”如何变换，价值投资终究要落到“价值”二字上。价格是你付出的，价值是你得到的。价格低于价值的东西具有投资价值，买入市场价格低于内在价值的投资或能增厚内在价值的投资就属于价值投资的范畴——这是價值投资的“神”。要想抓住投资的“神”，那首先要承认价值投资的第一性原理：股票本质上是它所代表的企业的所有权的一部分，股票的在内价值是由它背后的企业所创造的。

相对应地，有两大类主流的估值方法：一类是基于清算价值或资产负债表；另一类是基于未来的盈利或自由现金流折现。这里我们忽略了那些基于市场先生的估值方法。基于清算价值的估值方法，我们不妨笼统地将其称为资产价值投资法，它通常也能涵盖一些类似于烟蒂投资、“低估分散不深研”的方法；基于盈利或自由现金流的估值方法，我们将其称为盈利价值投资法，它也能涵盖大多数的成长股投资策略。

无论是哪种投资方法，都遵循了底层的投资原理：股权思维，安全边际，市场先生。在投资实践中，资产价值投资法的可复制性更强，要找出明显低于有形净资产的公司并不难，这种内在价值判断方法本身的确定性很高，难的是如何找到蟑螂，排除掉全部风险；盈利价值投资法更难学，因为预测未来本就是非常困难的事情，这种投资方法的本质就是追求更高的确定性。

投资方法本身没有高下之分，选择哪种投资方法，不但取决于你更擅长什么，也取决于你更愿意与好企业相守还是愿意通过交易增厚价值。

看清了价值投资的本质，再来看围绕价值投资的争论：

以上种种争论，无非都是价值投资的“形”而已。那些执著于追寻某种更好的价值投资方法的尝试，就如追问天下武功谁是正宗一样——金庸老师的答案是“侠之大者，为国为民”，而不是看少林武当谁的功夫更高。只要是基于企业价值的、使用了详尽而科学的方法，都是可靠的投资方法，正如格雷厄姆对投资的定义一针见血，“投资是指根据详尽的分析，做出本金安全和满意回报有保证的操作，而所有不符合这一标准的操作都是投机。”

无论价值投资的“形”如何变换，其终究要落到“价值”二字上。价格是你付出的，价值是你得到的。价格低于价值的东西具有投资价值，买入市场价格低于内在价值的投资或能增厚内在价值的投资就属于价值投资的范畴——这是价值投资的“神”。

要想抓住投资的“神”，那首先要承认价值投资的第一性原理：股票本质上是它所代表的企业的所有权的一部分，股票的在内价值是由它背后的企业所创造的。