银行行业深度报告：关注M0回流情况及央行投放工具切换的影响.docx

目 录

1、2025年春节效应下的银行运行情况 3

、M0回流偏慢，大行面临一定资负匹配压力 3

、存款春节返乡，推动农商行“冗余”配债资金增加 5

、中小银行降成本工作有待持续推进 6

2、央行投放工具：买断式逆回购替换MLF的影响 7

、流动性风险指标（LCR、NSFR） 7

、对司库日间流动性预期管理有一定考验 8

3、看好2025年银行负债成本下行空间 9

4、投资建议 12

5、风险提示 12

图表目录

图1：M0规模往往在1月增加，2月减少（亿元） 3

图2：春节期间（1-2月）银行企业活期存款减少（亿元） 3

图3：历年3月企业活期存款规模回升（亿元） 3

图4：1-2月大小行个人定存规模增长差距拉大（亿元） 3

图5：2025年1月大型银行存贷增速差进一步走阔 4

图6：2025年春节后复工率低于往年同期 4

图7：2025年以来大行资金融出规模小于往年（亿元） 5

图8：2月大型银行净卖出债券（亿元） 5

图9：2月国股行同业存单净融资规模明显提升（亿元） 5

图10：2月以来农商行逆势加大债券买入力度（亿元） 6

图11：2月农商行主要买入国债、政金债和同业存单（亿元） 6

图12：2月MLF缩量续作（亿元） 8

图13：商业银行提价发行9M同业存单（%） 9

图14：商业银行提价发行1Y同业存单（%） 9

图15：2025年大额存单备案新增贷款考量 10

图16：上市银行负债主要以存款为主（2024Q3） 10

图17：2025年上市银行同业存单备案额度及使用率情况（亿元，2025年截至02月25日） 11

表1：各类型银行存款利率自律上限不同 7

表2：2024H1上市银行持仓地方债冗余规模约为12.59万亿元 7

表3：以非HQLA或超上限二级资产作为标的申请买断式逆回购对LCR优化力度最大 8

表4：融出资金时，买断式比质押式更利好LCR指标改善 8

表5：02.10-02.21同业存单发行期限以9M和1Y为主（亿元） 9

表6：2025Q1同业负债成本上行20BP约影响2025年上市银行负债成本1.45BP（亿元） 10

表7：受益标的一览 12

1、2025年春节效应下的银行运行情况

1.1、M0回流偏慢，大行面临一定资负匹配压力

现金漏损与回流银行体系具有明显的春节效应，近年来存款回流大型银行放缓。伴随着企业发放年终奖和居民取现置办年货等动作，一般在春节前M0高增，银行负债端资金按企业定期存款→企业活期存款→居民存款→现金路径转移，节后随着返工和消费场景恢复又会自然回流企业和个人存款账户，但是我们观察个人定期存款在春节后的增长情况，发现大型银行近年来的存款回流明显放缓，2023年和2024

年1-2月大型银行个人存款累计增加规模较中小行少1万亿元以上，反映春节期间居民存款从大行流向中小行的现象在加剧。

图1：M0规模往往在1月增加，2月减少（亿元） 图2：春节期间（1-2月）银行企业活期存款减少（亿元

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1月 2月

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大行 中小行

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2025

数据来源：、研究所 数据来源：、研究所

图3：历年3月企业活期存款规模回升（亿元） 图4：1-2月大小行个人定存规模增长差距拉大（亿元）

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大行 中小行

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大行 中小行

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2025

数据来源：、研究所 数据来源：、研究所（注：2020-2024年为1-2月累计数据，2025年为1月数据）

2025年初大行稳存增存压力较大，存贷增速差进一步下行。一方面，非银存款限息影响延续，1月大型银行非银存款流失，另一方面低利率环境下，大行对高息对公存款接受程度降低，1月单位存款减少3933亿元，非银存款减少1.04万亿元。

图5：2025年1月大型