腾讯控股AI应用与云业务有望迎来价值重估.docx

1、重视腾讯控股AI应用+云重估机会

横向对比看，腾讯在自研模型芯片上并不激进，但是应用场景丰富优势明显：腾讯通过自研混元大模型，投资燧原科技（AI芯片）、MiniMax（开源模型）、深言科技（NLP）等上下游企业，构建了“芯片-模型-应用”的AI布局，但横向对比其他大厂，腾讯在自研模型上的投入并不算激进，无论是自研大模型的上线时间晚于其他厂商，还是25年2月前C端AI助手腾讯元宝推广上的保守谨慎。但是腾讯控股社交、娱乐内容、广告、互联网金融、企业服务和办公等场景丰富，同时也有公有云业务的布局。

AI算力投入来看：字节一梯队，二梯队阿里腾讯，三梯队百度小米。阿里巴巴在自研芯片布局更领先。小米投入正快速追赶。腾讯控股除了外购芯片外，投资燧原科技。腾讯自22Q3以来Capex触底，23Q2以来Capex投入加速明显。

AI大模型看：字节坚持自研，腾讯阿里自研+投资并重，百度未能体现先发优势，小米轻量化和本地部署后续或加大投入。腾讯除自研混元大模型外还投资了Minimax等厂商。

AI应用生态来看：腾讯小米分别掌握软、硬超级入口，优势明显。拥有海量用户和多场景覆盖的腾讯（社交娱乐办公金融+广告全面增强）、小米集团（操作系统，手机+IOT+汽车的硬件生态）掌握了超级入口，其次字节（提升推荐转化率、短视频生态），阿里巴巴（电商提效）和百度（AI对有哪些信誉好的足球投注网站引擎的影响还需评估）。

图1：国内互联网大厂AI布局

Omdia，界面新闻，研究

图：港股互联网公司资本开支（亿人民币）

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阿里 腾讯 百度

各公司财报，研究

Deepseek开源、低成本模型的普及带来模型平权，而腾讯控股在应用场景上优势明

显，因此在AI产业链进入AI应用投资阶段时具备明显的后发优势。

一方面，腾讯在自研混元模型的同时，接入Deepseek可规避单一技术路线风险。全球大模型迭代速度较快，腾讯控股通过“自研+开源”双轨策略，可保证核心场景社交、游戏、企业服务和金融等的用户体验，避免因自研模型阶段性落后而丧失AI应用的主导权。可形成赛马机制，倒逼自研混元模型升级追赶。

另一方面，腾讯掌握了应用场景+数据+云+推理算力储备，有望在“开源模型+私有数据”AI应用构建阶段具备后发优势。有了低成本开源大模型后，对于应用层，数据+场景是竞争核心（虽然没有形成自有模型-应用的闭环）。拥有庞大用户基础和丰富AI应用场景的腾讯将充分受益。展望未来，腾讯有望从三个方面受益于模型平权时代的价值重估。

（1）对于现有业务，腾讯有望实现私域流量AI化重构，作为超级入口提升粘性

和变现价值，对广告游戏业务降本增效。1）AIagent有望提升超级APP的价

值。C端场景：有望基于微信的个性化Agent，形成社交场景新的交互范式；而在B端：企业微信+腾讯会议+AI客服+私域运营的闭环，重构金融、零售等行业的服务模式。2）现有核心业务广告、游戏等通过AI直接降本增效。AI可助力广告快速生成广告素材、提升投放效率。游戏未来通过AI3D有望提升制作效率，AI可实现千人千面的交互，也有助于玩法创新和用户体验提升。AI编程直接降低科技企业研发和运营成本。

（2）云计算收入增长。国民级应用快速反应接入Deepseek也说明ROI能计算，未来将启发业内更多AI应用快速落地，未来AI渗透率提升，带来云收入的增长。AI对于国内云厂业务拉动正在体现：根据腾讯24Q3业绩电话会，当前AI算力对腾讯IaaS收入贡献已超过10%。

（3）腾讯投资组合的价值提升。模型平权时代，拥有闭源数据和丰富场景的2C应用有望重估，腾讯控股投资了多个互联网企业，包括快手（AI可灵）、哔哩哔哩（AI广告）、

阅文集团（AI辅助创作）、贝壳、同程旅行、BOSS直聘、美团-W、心动公司、猫眼、知乎、腾讯音乐，也投资了燧原科技芯片公司。

2、腾讯架构调整：多个AI产品线调入云事业群

腾讯近期对组织架构进行调整，25年1月将腾讯元宝团队从TEG调整至云事业部，并由腾讯会议负责人吴祖榕带领，标志腾讯元宝从技术开发阶段迈向全面应用阶段；25年2月，QQ浏览器、搜狗输入法、ima.copilot均转移至CSIG旗下。

本次组织架构调整的原因或为：1）AI应用转向基于外部开源大模型进行开发，而大模型环节已向云部门转移：尤其在25年1月达到大模型前沿水平的DeepSeekR1开源发布后，接入开源模型并转化为API的工作由云基础设施部门完成，云部门成为外部大