天山铝业首次覆盖报告：全球布局，增量可期的一体化铝行业龙头.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u公司概况：一体化优势显著的电解铝企业 5

深耕电解铝产业链，垂直一体化水平高 5

电解铝贡献公司主要盈利，氧化铝业务持续发展 7

行业分析：电解铝价格有望稳步上行，利润扩张或是主旋律 10

供给：国内外电解铝供给严重受限 10

需求：传统领域下滑、新兴领域发力，电解铝总需求有望稳步增长 16

价格：供需紧平衡叠加低库存，铝价有望稳步上行 21

成本：氧化铝价格走弱但或有韧性 21

利润：电解铝生产利润快速修复，中期关注一体化铝企 24

公司看点：上游海外投资稳步推进，电解铝产能增量可期 26

公司积极投资海外，布局上游资源 26

公司电解铝产能仍有增长预期 27

盈利预测与投资建议 28

盈利预测 28

投资建议 30

风险提示 31

图表目录

图1：公司发展历程 5

图2：公司股权结构 5

图3：公司国内生产基地 6

图4：公司营收（单位：百万元）与同比增速（右轴） 7

图5：公司归母净利润（单位：百万元）与同比增速（右轴） 7

图6：公司主要产品营业收入（单位：百万元） 7

图7：公司主要产品毛利（单位：百万元） 7

图8：公司主要产品产量（单位：万吨） 8

图9：公司自产铝锭及氧化铝（右轴）单吨毛利变化（单位：元/吨） 8

图10：公司毛利率及净利率变化（单位：%） 9

图11：中国电解铝总产能（单位：万吨）及产能利用率（%） 10

图12：2023年中国电解铝产能分布 11

图13：云南与全国电解铝产能净增量（单位：万吨） 11

图14：云南水电（单位：万千瓦时）与电解铝产量（单位：万吨） 12

图15：云南累计降雨量（单位：毫米） 12

图16：溪洛渡水库水位（单位：米） 13

图17：电解铝进口利润（单位：元/吨） 14

图18：电解铝净进口量（单位：万吨） 14

图19：中国电解铝、再生铝产量（单位：万吨）及再生铝产量占比（右轴） 15

图20：2023年国内铝终端消费占比 16

图21：中国铝消费量（单位：千吨）与同比增速（右轴） 16

图22：中国房地产竣工面积（单位：万平方米）与累计同比（%，右轴） 16

图23：中国房地产新开工与施工面积累计同比（%） 16

图24：中国基建投资完成额累计同比增速（单位：%） 17

图25：光伏组件铝合金边框及支架示意图 17

图26：中国与全球光伏装机容量(单位：百万瓦特) 17

图27：国内新能源汽车销量（单位：辆）与累计同比（%，右轴） 18

图28：国内电解铝库存（单位：万吨） 21

图29：中国氧化铝产量（单位：万吨）及开工率（单位：%） 22

图30：中国氧化铝产量（单位：万吨）及同比增速（单位：%） 22

图31：国内电解铝产能、运行产能（单位：万吨）与产能利用率（%，右轴） 22

图32：中国电解铝厂内氧化铝库存（单位：万吨） 23

图33：国内铝土矿产量（单位：万吨） 23

图34：铝土矿进口量（单位：万吨）与同比增速（右轴） 23

图35：铝土矿进口价格（单位：美元/湿吨） 24

图36：氧化铝生产现金成本（单位：元/吨） 24

图37：新疆电解铝利润测算（单位：元/吨） 24

图38：公司各环节自有产能情况（单位：万吨） 26

图39：公司电解铝指标情况（单位：万吨） 27

表1：2024-2025年国内电解铝产能变化（单位：万吨） 11

表2：“十四五”期间云南光伏水电新增装机量（单位：万千瓦时） 13

表3：印尼电解铝产能规划（单位：万吨） 14

表4：光伏用铝需求测算 18

表5：新能源车用铝需求测算 19

表6：新能源用铝需求测算合计 19

表7：国内电解铝总需求测算（单位：万吨） 20

表8：国内电解铝供需平衡表（单位：万吨） 21

表9：可比公司估值（PE） 30

公司概况：一体化优势显著的电解铝企业

深耕电解铝产业链，垂直一体化水平高

天山铝业是新疆地区深耕铝产业链的大型铝生产、制造和销售企业。公司成立于2010年8月。2010-2020年期间，公司持续深耕铝产业链，逐步建设了电解铝、电厂、阳极以及氧化铝等完整的配套产线，是国内少数几家具有完整一体化铝产业链优势的综合性铝生产、制造和销售的大型企业。根据公司2020年5月11日发布的《重大资产置换及发行股份购买资产关联交易报告书》，新界泵业原有全部资产作价14.89亿元置出，天山铝业100%股权作价

170.28亿元置入，差额通过发行股份支付，公司成功在深交所上市。此后公司向铝产业链下游深加工发展，形成了高纯铝和铝箔生产基地，进一步加强了一体