雅化集团公司首次覆盖报告：锂业与民爆“双主业”并行，未来业绩增长可期.docx

目 录

1、锂产业+民爆产业“双主业”并行，看好公司利润向上弹性 4

、公司已形成锂产业和民爆产业“双主业”联动发展模式 4

、民爆业务贡献稳定业绩，锂板块弹性可期 5

、公司发布员工持股计划，彰显业绩增长信心 7

2、民爆：公司为国内民爆行业领军企业之一，海外市场开拓有望贡献长期增量 9

、供给端：行业总产能受政策严格约束，市场集中度提升空间较大 10

、需求端：下游采矿业投资持续增长，出海战略有望带来需求增量 12

、民爆市场区域性强，西部省份市场潜力较大 13

、“一带一路”政策带动矿企、基建企业出海，有望打开海外民爆市场需求 14

、公司国内重点布局西部地区，海外市场拓展稳步推进 15

3、锂盐：锂价或将逐步筑底，减值损失拖累因素消退+锂矿自给率提升助力公司锂板块业绩释放 17

、冶炼加工端：碳酸锂与氢氧化锂兼具，绑定优质客户，产能快速扩张 17

、资源开采端：自有矿山扩产计划稳步推进，锂矿自给率有望持续提升 19

、锂价或将见底，减值损失继续拖累公司业绩的消极因素逐步消退 23

4、盈利预测与投资建议 23

5、风险提示 25

附：财务预测摘要 26

图表目录

图1：公司现有锂产业和民爆行业两大主业 4

图2：2024Q1-Q3，公司实现营业收入59亿元 5

图3：2023年，公司锂行业营收占比约70% 5

图4：1月15日，电池级碳酸锂价格为7.7万元/吨 5

图5：2022年氢氧化锂价格处于高位 5

图6：2024Q1-Q3，公司实现归母净利润1.55亿元 6

图7：2023年，公司锂行业毛利率明显下降 6

图8：2024Q1-Q3，公司净利率处于较低水平 6

图9：2024Q1-Q3，公司ROE为1.48% 6

图10：2020年以来，公司资产负债率基本稳定 7

图11：2024Q1-Q3，公司管理费用率有所提升 7

图12：郑戎女士为公司实际控制人 8

图13：民爆行业下游以采矿业为主 9

图14：工业炸药以胶状乳化炸药为主（2024H1） 10

图15：电子雷管占工业雷管比例超90%（2024H1） 10

图16：2023年，我国工业炸药年产量为458万吨 10

图17：我国民爆生产企业生产总值增速回升明显 10

图18：我国前十家民爆企业生产总值占比近60%（2023） 11

图19：我国前十家民爆企业产量占比超60%（2023） 11

图20：工业炸药产量总体平稳，工业雷管产量快速下滑 12

图21：工业炸药下游应用集中在采矿业（2020年） 13

图22：采矿业固定资产投资与民爆需求高度相关 13

图23：西部省份民爆生产企业生产总值及增速均较高 14

图24：能源矿产安全战略下，西部地区矿产开发力度有望逐渐加大 14

图25：我国矿产对外依存度较高 15

图26：采矿业对外直接投资存量呈增长趋势 15

图27：公司为川藏铁路四川段提供约70%的产品服务 16

图28：2015-2023年公司锂盐产品产销量快速提升 18

图29：公司间接持有李家沟锂辉石矿约27.94%的权益比例 20

图30：公司间接持有津巴布韦卡玛蒂维锂矿68%的权益比例 20

图31：公司间接拥有纳米比亚达马拉兰地区四个锂矿矿权70%的权益比例 21

图32：我们预计2025年起，公司锂精矿自给率有望逐步提升 22

图33：2023-2024年锂价整体快速下跌 23

图34：2023年公司资产减值损失达到11.67亿元 23

表1：公司发布2025年员工持股计划草案 8

表2：《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》对行业发展提出明确指引 11

表3：普通雷管置换政策使雷管供给量快速下滑 12

表4：公司民爆产品产能位于行业前列 16

表5：电子雷管在安全性、可靠性上优势明显 17

表6：公司现有锂盐产能10.3万吨/年，另有在建+规划产能7万吨/年 18

表7：公司是TESLA、SKON、LGES、LGC、宁德时代等国内外头部企业的重要长单供应商 18

表8：公司当前拥有的矿山主要包括李家沟锂辉石矿、津巴布韦卡玛蒂维锂矿与纳米比亚达马拉兰矿区 19

表9：公司下属津巴布韦卡玛蒂维锂矿资源量合计75.09万吨LCE 21

表10：公司此前锂矿多来源于长单包销外购的模式 22

表11：公司业绩拆分与盈利预测 24

表12：预计2025年公司PE低于可比