扬州金泉深耕中高端户外代工，北极狐快速发展.docx

内容目录

一、户外装备制造龙头，持续深耕国际市场 4

、高端户外第一股，帐篷制造全球布局 4

、量价齐升驱动公司成长，毛利率快速提升 6

二、竞争力来源：高端差异化产品铸就领先优势，深度绑定优质客户 7

、代工品牌更高端，高附加值产品带来高利润率 7

、优质产品+多元产能布局深度绑定优质客户 9

三、2B产能增长匹配需求扩容，飞耐时规模快速增长 10

、行业拐点已现，短期看好公司订单弹性 10

、长期看：依靠持续积累的良好口碑，品类和客户扩张空间广阔 12

、IPO扩建产能进行时，收购阿珂姆进一步提升业务规模 13

、2C端大力发展北极狐品牌，飞耐时盈利持续提升 14

四、盈利预测与投资建议 15

投资建议及估值 16

五、风险提示 17

图表目录

图表1：公司近年营业收入、归母净利润（亿元） 4

图表2：公司产品与客户定位中高端 4

图表3：公司处在产业链中游 4

图表4：公司发展历史主要分为三个阶段 5

图表5：本次股权激励分为三期 5

图表6：本次费用摊销情况（万元） 5

图表7：公司近年营收拆分（亿元） 6

图表8：公司帐篷、睡袋单价逐步提升（元/件） 6

图表9：公司近年毛利率拆分（亿元） 6

图表10：公司前五大客户销售收入占比（） 7

图表11：公司前五大客户毛利率 7

图表12：公司近年费用率与净利率（亿元） 7

图表13：公司和牧高笛客户情况对比 8

图表14：扬州金泉、牧高笛代工帐篷对比 9

图表15：A股户外用品代工行业主要公司 9

图表16：公司生产基地位于扬州、越南、缅甸等地 10

图表17：美国制造商/批发商/零售商库销比情况（倍） 11

图表18：美国服装及面料批发商销售及库存情况 11

图表19：美国服装零售商每月库存变动值(百万美元) 11

图表20：美国个人鞋服支出额 11

图表21：Newell存货和营收情况逐步改善（亿美元） 11

图表22：VF存货和营收情况逐步改善（亿美元） 11

图表23：公司存货和营收情况（亿元） 12

图表24：VF公司旗下产品线丰富 12

图表25：美国户外装备市场品牌份额占比（） 13

图表26：欧洲户外装备市场品牌份额占比（） 13

图表27：公司IPO募投计划（单位：万元） 13

图表28：公司募集资金变更用途收购阿珂姆（单位：万元） 13

图表29：公司各类产品产能 14

图表30：北极狐Kanken包 14

图表31：北极狐品牌门店 14

图表32：飞耐时财务数据（单位：百万元） 14

图表33：公司收入拆分及预测 15

图表34：公司财务数据预测表（亿元） 16

图表35：可比公司相对估值表 16

一、户外装备制造龙头，持续深耕国际市场

1.1、高端户外第一股，帐篷制造全球布局

公司成立于1998年，主要从事户外用品的研发、设计、生产和销售，并于2023年上市，

截至23年营收8.46亿元、归母净利润2.28亿元。公司主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品，截至23年占比分别为54.85?、14.18?、21.39?和4.85?，主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供高品质户外用品，2022年上半年内销占比仅1.59，北美

/欧洲销售占比分别为56.45/22.47?，下游合作品牌包括Coleman、TheNorthFace、Fjallraven等国际知名品牌。

图表1：公司近年营业收入、归母净利润（亿元）

2019

2020

2021

2022

2023

2024Q1-Q3

营业收入

5.96

5.97

7.76

11.28

8.46

6.30

yoy

21.27

0.23

29.93

45.42

-25.03

-5.57?

归母净利润

0.83

0.60

1.01

2.39

2.28

1.09

yoy

32.32

-28.07

69.84

136.86

-4.85

-45.62?

来源：公司公告，

图表2：公司产品与客户定位中高端

来源：招股说明书、公司官网、同花顺ifind，

图表3：公司处在产业链中游

来源：招股说明书，公司官网，

公司二十多年发展历史主要可以分为三个阶段：

创业初期及初步扩张（1998-2007）：公司由意大利商人里查德·瓦萨克创立，初期专注帐篷和睡袋制造，2003年公司扩展至背包和户外服装领域。这个阶段正处欧美经济发展较好的时期，户外行业随经济发展进入发展快车道，受益于创始人欧洲背景，公司与多个国际品牌建立合作，同期现任董事长林