万辰集团首次覆盖报告：硬折扣首选标的，赛道龙头强者恒强.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u公司：家族企业深耕零食业，股权激励提振活力 4

发展沿革：金针菇行业龙头，深耕零食产业链 4

股权结构：家族企业股权集中，控股合并量贩零食品牌 5

股权激励：考核目标持续超额完成，团队激励充分 7

量贩零食：规模扩张与竞争升级驱动未来发展 9

优势：量贩零食渠道具备品类优势，满足“多快好省”消费需求 9

行业β：过去五年CAGR+91%，CR2超过60% 10

公司α：作为龙二具备规模/管理优势，行业唯一上市公司 12

折扣超市：量贩零食“超市化、电商化”趋势提速 14

消费升级与降级并存，刚需/悦己类消费具韧性 14

量贩零食转型折扣超市，线上线下加速跑马圈地 15

3.2.1乐尔乐：24年门店7900家，总销售规模520亿 16

条马：扎根重庆的硬折扣连锁店 17

盒马NB：自有品牌占比30%，线上线下齐发力 18

奥乐齐：德国硬折扣鼻祖，国内加速扩店 19

爱零食爱折扣：三只松鼠控股收购，加速拓店 19

驱动因素催化剂 20

盈利预测与估值 21

风险提示 22

图表目录

图1：公司发展历程 4

图2：公司营业收入快速增长 5

图3：2015-2023年金针菇业务营业收入及增速（亿元，%） 5

图4：2022-2023年量贩零食业务营业收入（亿元） 5

图5：股权结构图 6

图6：量贩零食店与传统零食店SKU数量对比（单位：个） 9

图7：量贩零食行业规模超千亿 11

图8：行业TOP2门店数量规模优势显著（单位：家） 11

图9：国内量贩零食门店分布（家） 11

图10：2023Q3-2024Q3量贩零食业务营业收入及净利润（亿元） 13

图11：2023Q1-2024Q3量贩零食业务净利率 13

图12：2023H1-2024H1量贩零食业务毛利率 13

图13：2023年量贩零食业务销售费用率 13

图14：量贩零食与传统零食行业应付账款周转天数对比 14

图15：量贩零食与传统零食行业存货周转天数对比 14

图16：2024年中国社零数据 15

图17：2023年分品类消费升级与降级趋势 15

图18：不同品类的情感与功能特征偏好 15

图19：乐尔乐门店核心区域市占率持续提升 17

图20：乐尔乐门店内区域分区明确 17

图21：条马门店数量拓张 18

图22：条马店内零食陈列整齐有序 18

图23：盒马NB主打“天天低价、件件爆款”策略 18

图24：盒马NB门店内自有品牌占比较高 18

图25：奥乐齐加速布局本土市场 19

图26：奥乐齐SKU聚焦于食品杂货 19

图27：爱零食年轻化店铺设计成引流亮点 20

图28：爱零食店内营造轻松愉悦的购物氛围 20

图29：爱折扣定位“打造家门口的社区超市” 20

图30：爱折扣店内商品多采用组合定价方式 20

表1：公司核心管理层经验丰富 6

表2：万辰旗下零食品牌创始人介绍 7

表3：万辰集团股权激励计划 8

表4：股权激励费用（单位：万元） 9

表5：常见散装产品价格对比 10

表6：2023-2024年行业并购新闻 12

表7：2024-2025年折扣超市相关新闻 16

表8：万辰集团收入拆分 21

表9：可比公司盈利预测及估值表 22

表附录：三大报表预测值 23

公司：家族企业深耕零食业，股权激励提振活力

发展沿革：金针菇行业龙头，深耕零食产业链

金针菇起家，产能位于行业前列（2011年-2021年）：万辰集团成立于2011年，前身为福建含羞草生物科技有限公司，主营业务为鲜品食用菌的研发、工厂化培育与销售，主

要产品包括金针菇、真姬菇和鹿茸菇等。公司有福建漳州和江苏南京两大生产基地，专注于食用菌领域，从研发、培育到销售构建全产业链，持续扩大生产规模、拓展市场份额。2023年公司食用菌日产能达393.5吨，其中：金针菇日产能354吨，真姬菇日产能28吨，

鹿茸菇日产能11.5吨，位于国内同行业前列。公司于2021年4月19日在深圳证券交易所

创业板挂牌上市。2015年至2020年，公司营业收入从1.60亿元增长至4.50亿元，CAGR达22.98%，其中，金针菇营业收入从1.46亿元增长至3.73亿元，CAGR达20.65%。

图1：公司发展历程

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转型量贩零食业务，合并四大品