万朗磁塑首次覆盖：冰箱门封龙头，出海领先，汽零再成长.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u盈利预测及估值 4

冰箱门封细分龙头，出海+多元化并行 6

冰箱门封龙头走向全球，汽零领域寻增长 6

财务分析：利润率下行趋势有望迎来向上拐点 7

股权结构：实控人股权相对集中 8

家电相关业务：仍具成长空间，贡献稳定利润 9

冰箱结构持续升级，带动门封材料用量增加 10

白电供应链全面出海，公司海外布局领先 11

新业务共享龙头客户基础，导入速度快，迎来高增长 12

进军汽零行业：布局EPS及线控转向，智驾带来国产替代机遇 13

EPS：高渗透率下结构升级，国产替代正加速 13

SBW：线控转向蓝海市场，智能化加速渗透率提升 14

积极布局智能驾驶感知、执行层，收入端有望迎来高增 15

收购国太阳正式布局EPS、SBW领域 15

参股晟泰克，布局智驾感知层 16

风险提示 17

盈利预测及估值

预计公司2024~2026年营收端依旧保持快速增长趋势，驱动因素来自：1）海外市场份额提升：随龙头主机厂积极出海，依靠自身产品竞争力与服务响应速度获取当地份额；

2）新拓展零部件业务快速增长：1）洗衣机门封、蒸发器等正处于客户导入初期，规模增长迅速；2）汽零业务国太阳2025年出货规模开始快速提升；3）冰箱门封维持稳健增长水平，因为份额基数偏高，增幅低于整体水平。预计2024-2026年同比+15%/10%/10%

毛利端，随新零部件业务规模提升，小家电客户结构改善，对于整体毛利率的拖累逐步减弱，但由于冰箱门封业务占比逐步降低，整体毛利率水平维持平稳，难回到历史较高水平。

净利端，预计2024年受国太阳并表以及前期股权激励费用影响，利润率筑底，2025年汽零业务上规模后争取实现盈亏平衡，激励摊销费用同比减少，对于净利润压力减小。整体业绩在收入端高增速基础上迎来利润率改善弹性。

我们预计，公司2024-2026年归母净利润1.5/2.0/2.7亿元，同比

+11%/34%/34%。

万朗磁塑2022A2023A2024E2025E2026E表1：万朗磁塑盈利预测（单位：亿元）

万朗磁塑

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

yoy

17.09

25.64

50?

33.79

32?

42.90

27?

53.86

26?

毛利率

24.7?

22.9?

21.7?

22.1?

22.7?

归母净利润

1.49

1.35

1.50

2.00

2.69

yoy

-9?

11?

34

34

净利率

8.7?

5.3?

4.5?

4.7?

5.0?

1）家电零部件

yoy

15.15

19.59

29?

26.03

33?

32.56

25?

39.95

23?

-冰箱门封

8.63

10.14

11.66

12.83

14.11

yoy

18?

15?

10?

10?

-其他零部件

6.52

9.44

14.37

19.73

25.83

yoy

45?

52?

37?

31?

综合毛利率

26.2?

25.9?

25.5?

25.3?

25.8?

2）小家电

0.93

2.76

3.72

4.84

5.81

yoy

198?

35?

30?

20?

毛利率

6.0?

5.1?

5.0?

5.5?

6.0?

3）汽零业务

0.13

0.56

0.53

2.00

4.10

yoy

347?

-6?

277?

105?

-自有业务

-国太阳利润贡献

0.13

0.56

0.50

0.50

0.50

0.03

1.50

3.60

-0.15

0.00

0.20

数据来源：公司年报，

估值方面，公司可比公司有三花智控、德昌股份，均是家电主业向新能源汽车领域拓展的企业，2025年一致盈利预测对应估值平均为26.9xPE，给予公司2025年25xPE，对应市值50亿元，对应股价58.75元。

表2：可比公司估值表（单位：元）

2023A2024E2025E2023A2024E2025E002050.SZ三花智控

2023A

2024E

2025E

2023A

2024E

2025E

002050.SZ

三花智控

33.57

0.78

0.87

1.03

43.0

38.6

32.6

605555.SH

德昌股份

29.17

0.87

1.09

1.38

33.5

26.8

21.1

平均值

26.9

（EPS参考一致预期，收盘日为2025/2/24）

绝对估值法：我们假设公司未来发展分为三个阶段：2024-2026年：根据我们的盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别同比+32%/+27%/+26%，业绩增速分别