圣泉集团深度报告：合成树脂龙头护城河深厚，PPO、多孔碳打造成长新曲线.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u合成树脂龙头优势显著，多业务驱动长期成长 6

深耕生物质及树脂多年，产业链条不断完善 6

各业务效益逐步释放，公司盈利水平不断抬升 8

股权结构相对集中，重视健全长效激励机制 9

合成树脂行业稳步发展，多维优势构筑公司护城河 10

酚醛树脂应用广泛，公司多维竞争优势明显 10

酚醛树脂竞争格局持续优化，行业景气有望企稳回升 10

公司多维竞争优势明显，盈利领先同行 13

铸造行业稳步发展，公司是全球领先造型材料供应商 14

AI催生高频高速树脂需求高增，PPO驱动公司新成长 17

覆铜板行业向高频高速演进，PPO等低介电材料脱颖而出 17

AI高速发展叠加服务器升级，电子级PPO需求迎快速提升 20

公司深耕电子化学品多年，PPO等高频高速树脂驱动新成长 22

硅碳负极放量在即，多孔碳有望成公司新增长极 23

硅基负极有望引领锂电负极发展新方向 23

硅碳负极带动多孔碳市场规模提升，公司产品获多家头部企业认可 26

大庆项目示范效应明显，生物质业务打开长期成长空间 27

盈利预测与估值 30

盈利预测 30

估值分析与投资建议 31

风险提示 32

图表目录

图1：圣泉集团发展历程 6

图2：公司具备自秸秆到合成树脂的长产业链生产能力 6

图3：公司营收整体呈增长趋势 8

图4：公司各业务营收占比（2024H1） 8

图5：公司毛利润整体呈增长趋势 8

图6：公司主要业务毛利率震荡上行 8

图7：公司归母净利润整体呈增长趋势 9

图8：公司近年销售和财务费用率有所下行 9

图9：公司资产负债率逐步下行 9

图10：圣泉集团股权结构（截至2024/11/29） 10

图11：酚醛树脂可分为固体和液体形态 11

图12：酚醛树脂产业链 11

图13：国内酚醛树脂产能产量整体呈增长趋势 12

图14：酚醛树脂竞争格局（2024年） 12

图15：酚醛树脂国内消费量整体呈增长趋势 12

图16：酚醛树脂下游应用分布（2023年） 12

图17：酚醛树脂进出口价差明显 13

图18：酚醛树脂近年单吨毛利情况 13

图19：圣泉集团酚醛树脂产能及销量快速提升 13

图20：公司研发费用整体呈增长趋势 13

图21：公司酚醛树脂盈利能力优于同行 14

图22：铸造产业链 14

图23：国内铸造用树脂及呋喃树脂产量情况 15

图24：国内铸件产量情况 15

图25：国内呋喃树脂消费量稳步增长 15

图26：铸件下游应用情况（2023年） 16

图27：全球风电新增装机高速增长 16

图28：公司铸造用树脂产销稳步提升 16

图29：公司铸造用树脂盈利能力领先同行 16

图30：覆铜板生产工艺流程 17

图31：全球PCB产值整体呈增至趋势 17

图32：PCB下游应用分布（2021年） 17

图33：全球刚性覆铜板产值整体呈增长趋势 18

图34：覆铜板成本分布（2023年） 18

图35：覆铜板电性能等级 19

图36：北美四大云商资本开支上行（亿美元） 21

图37：英伟达DGXH100服务器包含8个GPU 21

图38：负极材料分类 23

图39：石墨负极占据负极材料的绝对市场（2024年） 23

图40：硅基负极失效机理 24

图41：化学气相沉积制备硅碳负极 25

图42：多孔碳结构 26

图43：多孔碳不同原料性能对比 26

图44：生物质化工发展路线 28

图45：国内秸秆资源丰富 28

图46：国内秸秆利用方式占比（2021年） 28

图47：圣泉集团深耕生物质领域四十余载 29

图48：“圣泉法”精炼技术高效实现秸秆三素高植化利用 29

图49：大庆项目（一期）主要产品 30

图50：大庆生物质基地 30

表1：圣泉集团现有业务及产能情况 7

表2：公司2022年股票激励计划业绩考核目标情况 10

表3：酚醛树脂具有优异性能 11

表4：覆铜板常用基体树脂的性能 19

表5：PCIe规范演变 20

表6：PCB工艺水平以及所处的生命周期 20

表7：电子级PPO需求将迎快速增长 22

表8：各类负极材料性能对比 24

表9：CVD硅碳负极综合优势明显 25

表10：硅碳负极及多孔碳未来市场空间大 27

表11：公司业绩拆分（亿元） 31

表12：可比公司估值 31

表附录：三大报表预测值