基于方差风险溢价的无模型隐含波动率预测与优化--来自上证50ETF市场的实证研究.pdf

摘要

本文基于国内上证50ETF市场和50ETF期权市场，通过构建高频BS隐含

波动率、无模型隐含波动率和delta．hedge组合的方式估计绝对和相对方差风险

溢价，对其时变特征和预测效果进行分析，并在此基础上引入非参数化的方法，

使用方差风险溢价修正无模型隐含波动率，检验其预测性能表现。实证结果表明，

使用标的、货币和期权构建的delta．hedge组合仍处于方差风险的暴露之下，并且

与方差风险溢价对未来收益的预测检验结果相一致一一上证50ETF市场存在显

著为负的方差风险溢价，是市场中的另一个风险因素，而且投资者是厌恶方差风

险的，愿意为规避这一风险向期权支付更高的风险溢价。对方差风险溢价的进一

步研究发现，不同计算方法下的方差风险溢价存在明显差异，相对方差风险溢价

较绝对方差风险溢价大大减小了对方差的依赖性，有效的避免了计算偏误。最后，

本文借助非参数方法使用方差风险溢价修正无模型隐含波动率，研究发现，修正

后的无模型隐含波动率带来更好的波动预测效果，预测偏误也显著优于其他模型

和未经修正的模型，说明了方差风险溢价这一风险源在隐含波动率模型修正中具

有重要作用，并提供了一种修正无模型隐含波动率的稳健有效方法。本文通过对

方差风险溢价的分析，一定程度上拓展和补充了传统市场风险源和风险溢价研究，

并且提供了一种使用方差风险溢价有效提升隐含波动率预测效果和信息含量的

方法，可以为资产定价、风险管理、资产配置等方向提供一些借鉴和参考。

关键词：delta-hedge组合；无模型隐含波动率；方差风险溢价

ABSTRACT

BasedonthedomesticSSE50ETFmarketand50ETFthesis

market，this

option

estimatedtheabsoluteandrelativevariancerisk

premiumbyconstructinghigh—

BSand

frequencyimpliedvolatility,model--freeimpliedvolatilitydelta--hedgedoption

itscharacteristicsand

portfolio，andanalyzedtime-varyingpredictionperformance．On

thisintroducedathemodel-free

basis，wemethod，modified

non-parametricimplied

riskits

varianceandtested

volatilitybypremiumperformance．The

prediction

conclusionsshowthat：theconstructedthe

delta-hedgedoptionportfoliobyunderlying，

andisstillundertheofvarianceisconsistentwith

currencyrisk，and

optionexposure