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国企改革将是中国市场的长期主题最佳投资方式是锁定估值折扣更大的行业和板块
中国国有企业持续的估值折扣可归因于，投资者对监管和地缘政治方面的担忧，对公司透明度和治理的担忧，以及投资者的兴趣更倾向于中国的增长领域的公司，以及运营和管理效率与全球最佳标准的差距等。
分行业来看，与外国同行相比，工业、电信、银行和房地产行业的估值折扣最大，而食品、饮料、烟草和能源板块的折扣最小。事实上，与外国同行相比，中国食品、饮料和烟草板块公司的交易溢价相当高（12%对新兴市场和21%对发达市场）。日用消费品在较发达的市场被视为防御性行业，但在中国，伴随着消费升级和扩张前景，它通常被视为一个更有利于增长的空间。这些行业更倾向于非国企主导。
随着盈利能力和股息支付的改善，投资者将重拾对中国国有企业的信心，国有企业的整体估值可能相应提高，随后将出现相应的资本配置的增加。
材料板块中，基础材料领域的龙头央企，将可能受益于国有企业改革和具有中国特色的估值体系，并在国内整体产能受限的情况下，在其细分行业获得更大的市场份额。
电信行业是国有企业改革的关键利益相关者。在监管机构的鼓励下，一些电信公司引入了外部私营部门投资者，运营商都大幅提高了派息水平，也有大型电信公司启动了股票回购计划。同时，国有电信公司相对于私营科技/互联网公司拥有专有优势，那就是它们的国有企业地位尤其有助于缓解其客户（其中许多是国有企业或政府机构）可能存在的信息安全担忧。
国有企业也是中国交通运输行业的主要参与者。中国的港口、机场和铁路收费明显低于全球同行，但在特殊情况下，如新冠疫情的暴发，这些国有交运企业可以通过实施较低的服务价格，以支持中国的经济运行。在本轮国有企业改革中，国有交运企业可以通过更好的成本管理、更有针对性的战略和更高的资本支出效率，提高管理效率以支持财务业绩。现金流强劲的基础设施公司有增加股息支付的空间。
（作者系摩根士丹利中国首席股票策略师。文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
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