主动大类资产配置系列研究：主动大类资产配置研究体系简析.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u大类资产配置基本概念介绍 3

大类资产配置的定义与理念 3

大类资产配置是投资组合管理流程中的核心环节 3

投资时限：战略性资产配置与战术性资产配置 4

决策方式：主动资产配置与被动资产配置 5

国际机构广泛使用宏观驱动的大类资产配置策略 7

宏观变量影响大类资产表现 7

从宏观理论中提炼出周期理论 8

将周期解构为具有代表性的宏观因子 9

理解大类资产配置的本质 10

影响大类资产价格变化的核心原因在于人心之变 10

大类资产配置的风险与收益来源 10

我们的研究体系旨在理解大类资产定价的本质 10

4. 总结 12

风险因素 13

大类资产配置基本概念介绍

大类资产配置的定义与理念

大类资产配置是一种基于投资者的风险偏好、收益目标与投资期限等因素，通过科学分配各类资产配置权重以实现投资组合整体收益与风险最优平衡的投资实践。

大类资产配置的理念并非近现代才兴起，早在远古时期，人们就已经通过将财富配置于不同的资源以分散风险。正如同俗语“不要把所有的鸡蛋放进同一个篮子”所述那般，早期人们进行大类资产配置的主要目的尚在于分散风险，而随着诸如现代投资组合理论、风险预算理论以及因子配置理论等方法论的不断演进，以及各种基础工具的更新迭代，资产配置已经由人们最初试图降低风险的朴素实践发展成为目前以最小投资组合风险实现目标收益的精密科学。

大类资产配置是投资组合管理流程中的核心环节

在投资实践中，投资组合管理的流程一般分为下文几个阶段，其核心环节为大类资产配置。

明确投资目标与约束条件。充分了解并明确投资者的资产负债情况、收益目标、风险偏好、投资期限，以及诸如资产品种、法律合规等其他限制。

形成投资政策声明文件（InvestmentPolicyStatement,IPS）。一个典

型的投资政策声明通常包含客户描述、政策与指南的目的、各方职责与投资

责任、投资目标、目标与约束、审查与更新计划、绩效衡量与基准、战略资产配置考虑因素、投资策略与风格、再平衡指引以及附加条款等要素。

形成资本市场预期（CapitalMarketExpectations,CME）。通过对各

类资产长期风险和收益特征的预测，为构建投资组合奠定基础，目标是在给

定风险水平下最大化预期收益，或在给定预期收益水平下最小化风险。

进行战略性资产配置。结合投资政策声明和资本市场预期，确定各类资产的长期目标配置权重。

进行战术性资产配置。根据短期市场状况，有意地对实际资产配置权

重进行微调，使其暂时偏离长期目标配置权重以优化投资组合表现。

组合监控与再平衡。通过反馈机制管理投资组合的风险敞口，以确保客户当前的目标和约束条件持续得到满足。再平衡决策需综合考虑交易成本、税务影响等因素，对实现投资目标至关重要。

绩效评估与反馈。定期评估投资组合表现，以衡量实现投资目标的进

展，并评估投资组合管理的能力。最终以修正参数、调整模型或策略等方式

反馈至大类资产配置环节。图1：大类资产配置是投资组合管理流程中的核心环节

数据来源：

投资时限：战略性资产配置与战术性资产配置

基于投资时限，大类资产配置可分为战略性资产配置（StrategicAssetAllocation,SAA）与战术性资产配置策略（TacticalAssetAllocation,TAA）。

战略性资产配置（StrategicAssetAllocation,SAA）作为长期的战略性指导方针，其配置思路是基于投资者的风险承受能力、长期投资目标和投资约束，从长期角度确定投资组合中各大类资产的比例，以获取稳定长期的Beta收益。战略性策略强调在较长时间内保持相对稳定的资产配置，以实现对长

期收益的最大化和对风险的合理控制，而不考虑短期因素。在制定配置计划时，决策者通常关注诸如经济增长、利率水平、通货膨胀等影响大类资产表现的深层次与长期性因素。根据海外长期资金的实践，战略性资产配置策略的投资期限通常为5年左右或更长时间。

战术性资产配置（TacticalAssetAllocation,TAA）作为短期的战术性操作策略，其配置思路是在SAA的基础上，通过分析宏观经济状态、市场环境以及资金流向等短期因素的变化，主动把握市场阶段性的变化趋势并灵活调整资产配置权重以获取超额收益。战术性策略侧重于对大类资产进行短期

择时操作，以获取超额收益，资产配置权重会适当偏离长期配置比例。在制

定配置计划时，决策者通常关注诸如宏观经济状态、市场环境以及资金流向等影响大类资产表现的短期性因素。战术性资产配置策略的投资期限通常为数月至1年。

表1：基于投资时限，大类资产配置可分为战略性资产配置与战术性