拓邦股份深度报告：智能控制器龙头，从零部件隐形冠军迈向自主整机.docx

投资案件

盈利预测、估值与目标价、评级

预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/9.32/11.42亿元，同比增长

44%/26%/23%。EPS为0.6/0.7/0.9元，对应PE为28/22/18倍，显著低于可比公司平均估值。考虑到公司是国内智能控制器龙头，同时具备空心杯电机技术实力和量产能力，未来受益AI及人形机器人发展程度更强，给予“买入”评级。

关键假设

1、随着AI+发展，智能控制器作为端侧持续受益；

2、研发投入进入收获期，市占率及高价值产品稳步提升；

3、工具行业景气度延续，电动化、无绳化趋势明显，新产品及技术升级需求持续增加，专业级、工业级、消费级各类场景渗透率提升；

4、海外成熟基地产能快速提升，新基地实现量产；

我们与市场的观点的差异

市场认为：公司业务架构下成长路径不够清晰，难以理解技术积累及护城河。我们认为：公司已成为各领域隐形冠军，同时具备战略定力和深厚的技术积累，正稳步迈向自主整机成长路径，兼具行业β和公司α

1）公司龙头优势明显且智能控制器市场天花板高，随着下游行业应用快速增

长，公司研发投入进入收获期，有望在新兴市场取得重要战略地位和大规模成长空间；2）人形机器人目前正处于催化不断的加速发展期，公司空心杯电机技术积累深厚，具备量产能力。

股价上涨的催化因素

人形机器人核心零部件送样及量产；核心自主整机发布及量产；全球化布局进展超预期

风险提示

下游市场需求不及预期；原材料价格波动；AI落地及人形机器人进展不及预期；第三方数据可信性风险。

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u技术领先的国产智能控制器龙头，国内海外双轮驱动 5

智能控制器领军企业，“四电一网”多维发展 5

股权相对分散，2024年底发布股权激励方案 6

近5年营收及利润CAGR超20%，坚持高比例研发投入 8

智能控制器3.4万亿大市场，有望受益AI发展加速腾飞 10

成熟/成长/高潜业务齐备，人形机器人或打开成长空间 12

工具：全球超2000亿元市场，绑定大客户份额稳中有升 12

全球电动工具市场规模超2000亿元，中国出货量占比近70% 12

锂电化、无绳化成电动工具未来发展趋势 13

工具业务行业地位领先，份额稳中有升 14

家电：智能家居万亿市场规模，深耕白电、厨卫及创新小家电 14

智能家居迎来全面爆发，预计全球市场规模2023年超4万亿元 14

领先布局全屋智能，提供全流程定制化产品和服务 16

新能源：储能+新能源车业务构筑公司第三成长曲线 17

全球户储市场有望保持高增 17

“一芯一云3S”，布局储能及新能源车两大方向 18

工控及机器人：聚焦伺服和步进产品，布局多种场景机器人 18

盈利预测与估值 20

核心假设与盈利预测 20

可比公司估值 21

风险提示 22

图表目录

图1：拓邦股份发展历程：围绕智能控制器，布局家电、工具、新能源、工控四大行业，国内海外双轮驱动 5

图2：“四电一网”核心技术布局五大行业 5

图3：24H1收入：工具/家电/新能源分别占比40%35%21% 6

图4：工具和家电构成基本盘，新能源占比提升 6

图5：拓邦股份在全球布局十余个生产/研发基地 6

图6：2022-2023年公司出口占收入比达60% 6

图7：股权结构：前十大股东占比28%（截止2024年三季报） 7

图8：参控股类型：39家全资子公司，2家控股子公司 7

图9：业务类型：17家涉及生产，23家销售，1家投资 7

图10：公司董监高情况 8

图11：收入连续11年增长，近5年CAGR达21% 8

图12：归母净利润：近5年CAGR达20% 8

图13：盈利能力：小幅波动，稳中有升 9

图14：近8年期间费用：5.7-8.8%之间波动 9

图15：综合费用率约为15%，其中研发费用率最高，由2017年的6%一路攀升至2024H1的7.7% 10

图16：2023年，中国智能控制器市场规模达3.4万亿元，近5年CAGR达13% 10

图17：全球智能控制器市场规模逐年提升，中国市场占比由2016年的17%提升至2022年的31% 11

图18：智能控制器下游应用：汽车电子、家电、工具合计占比约50% 11

图19：中国智能控制器市场竞争格局分散，CR6小于1%（截止2023年7月） 12

图20：2024年，全球电动工具市场规模为