三维度刻画美国金融市场流动性.docx

最后，对于美国金融系统的潜在融资风险，美联储一般会针对银行无保险存款、国内货币市场基金和开放式债券类公募基金等机构进行监测。目前来看，1）美国银行业的无保险存款占总资产比例明显下降，各类风险和流动性指标均反映银行业整体流动性情况保持稳定。2）但是，美联储评

估认为货币市场基金易于面临美债短端收益率上行或其他因素所致使的集中大额赎回压力，开放式债券类公募基金亦需面临每日赎回，且存在潜在流动性冲击通过信用债市场向融资企业和实体经济传导的风险。

往后看，根据三个维度的分析，考虑到SOFR利率季末跳升，债务上限问题或导致TGA账户下降后骤升、增加准备金和回购市场流动性供需波动等风险信号，美联储或提前放缓甚至中止缩表，以提前应对金融市场流动性

压力。而另一方面，如果美联储增加再通胀风险的政策权重，美国金融市场再现流动性冲击，那么美股资本流动的顺周期属性会放大市场波动，进一步催化美元指数的下行。

风险提示：海外政策

正文目录

一、美国股债市场的国际资本流动 3

二、美国银行系统流动性 7

三、潜在融资风险 11

图表目录

TOC\o1-1\h\z\u图1：美国股市净外资流入呈现明显的顺周期属性 4

图2：2022年，美债利率上行一度对成长风格形成压力 4

图3：美国债市的私人部门资金维持强劲流入 5

图4：2022年，日央行货币政策转向预期带动了日资回流 6

图5：风险债权类资产的发行量回暖 6

图6：24年8月初，美国衰退预期和日元升值引发美股波动率大幅飙升 7

图7：银行准备金水平仍明显高于2019年（亿美元） 8

图8：美联储负债端的ONRRP持续下行（亿美元） 8

图9：SOFR利率出现过短暂的上行压力 8

图10：TGA账户的波动 9

图11：国际原油价格在2019年9月16日飙升 10

图12：纽联储进行隔夜回购缓解流动性压力 10

图13：2019年冲击期间，相较SOFR，EFFR上行幅度较小 11

图14：美国货币市场基金规模持续攀升 11

图15：2024年下半年，债券类公募基金的资金流入出现放缓 12

图16：美国银行业的短期批发融资占比上升 12

图17：美国银行部门风险指标维持稳健 13

一、美国股债市场的国际资本流动

对于美国金融市场的流动性，我们主要从美国股、债市场的国际资本流动，银行系统及货币市场流动性，以及潜在融资风险这三个维度来进行刻画。

首先，复盘美国股市的国际资本流动来看，可发现明显的顺周期属性，易于放大市场波动。1）美国经济在2020年2-4月进入了NBER定义下的短暂衰退，

失业率从2020年1月的3.5%直线抬升至4月份的14.8%。在2020年因美联储宽松货币政策和拜登政府大规模财政刺激相配合的情况下，美国经济迅速走出衰退，美股市场出现大规模资金流入，全年合计净流入外资约3670亿美元。

美股的外资流入在2021年出现边际放缓，在2022年转为净流出。随着通胀

预期升温，美债长端收益率从2020年底至2021年初左右开始攀升。2020年8月底鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会引入美联储平均通胀目标制度，当月美国CPI同比在1.3%（前值1.0%），美债10年期收益率波动中枢在0.65%，但是这加速了海外市场通胀预期的积累和升温。美债长端收益率进入上行通道，2021年12月美国CPI同比升至7.0%（前值6.8%），美债10年期收益率波动中枢抬升至1.5%以上。

由此，在2021年，经济复苏仍是美股外资流入的主导逻辑，但是随着通胀和货币政策不确定性增加，2021年全年合计外资净流入边际放缓至478.27亿美元。

随着通胀失控，美联储在2021年11月启动Taper，2022年3月开始加息、全年加息累计7次合计425个基点，2022年6月开始缩表。美债收益率曲线快速

熊平，美债2年期与10年期利差收窄、从22年7月开始出现倒挂，影响海外市场风险偏好。再叠加俄乌冲突对市场风险情绪的冲击，2022年美股外资全年合计净流出2268.4亿美元。

美股的外资流动在2023年出现回暖，2024年进一步边际提速。2023年初海外市场对于美联储加息终端预期一路上调，美债长端收益率跳升，引发了春季的美国硅谷银行金融风险暴露，随后金融条件转向边际宽松，海外市场预期

主线迅速转向美联储加息见顶、甚至会在年内转向降息，美国经济数据亦逐步指向软着陆，拜登产业政策法案支持下美国制造业投资直线拉升、劳动力市场保持稳健，2023年