陕西能源公司首次覆盖报告：高度煤电一体化布局，煤炭和电力比翼高成长.docx

目录

1、公司概况：陕西省煤电一体化龙头企业 4

、高速发展的省属煤炭资源电力转化平台 4

、电力业务贡献主要营收及毛利 6

2、煤炭业务：增产空间大，内销供电厂兼顾外销增利润 8

、煤炭内生外延双轮驱动，产能具备翻倍空间 8

、内销煤为主，为自有电厂提供低成本燃料 9

、外销煤为辅，优质高价增厚业绩 11

3、电力业务：煤电一体化持续推进，成长性及稳定性突出 14

、煤电一体紧密配合，在建装机增量超50% 14

、迈向高度煤电一体化，电厂盈利持续提升 17

、煤电一体模式优于纯火电，有望比肩长江电力 20

4、首次分红即超50%，现金流充沛高股息可期 22

5、盈利预测与投资建议 23

6、风险提示 28

附：财务预测摘要 29

图表目录

图1：实控人为陕西省国资委 5

图2：2018-2023年，公司营收大幅提升 6

图3：2018-2023年，公司归母净利润大幅提升 6

图4：净利率呈上升趋势 6

图5：经营性现金流金额大幅提升 6

图6：管理费用率及财务费用率呈下降趋势 6

图7：ROE提升，资产负债率下降 6

图8：2018-2023年，电力业务营收快速增长（亿元） 7

图9：2023年电力业务贡献76%营收 7

图10：2018-2023年，电力业务毛利呈增长趋势（亿元） 7

图11：2018-2023年，电力业务毛利占比波动上升 7

图12：电力业务毛利率呈上升趋势 8

图13：以保有储量计，在产矿井剩余可采年限超30年（年） 9

图14：核定产能3000万吨/年，在产矿井产能2400万吨/年（万吨/年） 9

图15：煤炭产量及销量持续提升（万吨） 10

图16：洗选率75%-80%，产能利用率及产销率接近100% 10

图17：内销煤数量持续增加（万吨） 10

图18：2023年内销煤占比达68.2% 10

图19：内销煤售价显著低于外销煤（元/吨） 11

图20：内销煤吨成本与外销煤接近（元/吨） 11

图21：内销煤吨毛利低于外销煤（元/吨） 11

图22：内销煤毛利率低于外销煤（元/吨） 11

图23：2021年以来外销煤稳定在700元/吨高位（元/吨） 12

图24：2021-2023年，公司售价高于可比公司（元/吨） 12

图25：2021-2023年公司售价非常稳定 12

图26：公司吨成本处于行业较优水平（元/吨） 13

图27：公司吨成本波动较高 13

图28：2021-2023年，公司吨毛利显著高于同行（元/吨） 13

图29：2021-2023年，公司吨毛利波动可比公司中最低 13

图30：公司外销煤毛利率在同行中属于领先水平 13

图31：在役电厂数量有望快速提升（万千瓦） 15

图32：主力电厂分布于陕西省，园子沟煤矿供应陕南电厂 16

图33：2018-2024年，发电量及上网电量持续提升（万千瓦） 17

图34：利用小时数呈上升趋势，2022年后高于全国平均水平（小数） 17

图35：公司电力销售结构（控股装机，MW） 17

图36：公司电力销售结构（权益装机，MW） 17

图37：预计电厂内购煤数量持续提升，2022-2026E外购煤数量呈下降趋势（万吨） 19

图38：预计煤电一体化程度持续提升，2027年达88.1% 19

图39：分部抵消后维度，度电毛利持续提升；分部抵消前维度，度电毛利维持稳定（元/千瓦时） 20

图40：多数年份内购煤价格低于外购煤，仅略高于生产成本（元/吨） 20

图41：随着煤电一体化程度提升，电力业务净利润呈上升趋势 20

图42：公司度电售价合理稳健（元/千瓦时） 21

图43：度电售价稳定性与可比公司相当 21

图44：公司度电成本优势显著（元/千瓦时） 22

图45：度电成本稳定性优于火电可比公司 22

图46：公司度电毛利处于中高水平（元/千瓦时） 22

图47：度电毛利稳定性与煤电一体化企业相当，优于火电企业 22

图48：公司毛利率在可比公司中稳定偏高 22

图49：分红金额小幅提升，分红率维持稳定 23

图50：每股股利小幅提升，股息率维持稳定 23

图51：货币资金快速增加（亿元） 23

图52：未分配利润快速提升（亿元） 23

表1：核定产能3000万吨/年，在产煤矿产能2400万吨/年 9

表2：控股在役电厂9座、在建电厂4座，煤电一体化程度高 1