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;全球出行跟踪：旅游需求量领先其他出行，亚太国际线仍有修复空间;;;收入端：全年超预期收官，四季度旅游预订需求环比转暖，多数区域间夜数加速增长。2024年Booking237亿美元、Expedia137亿美元、Airbnb111亿美元，分别增长11%、7%、12%。其中2024Q4收入分别增长14%、10%、12%，环比前两个季度均实现提速，经历了2个季度的增速放缓后，四季度旅游预订需求回暖，录得好于彭博预期表现。其中各区域基本均实现加速，其中Booking四季度各地区间夜数均回到双位数，Expedia大本营北美收入相对企稳并实现6%增速、国际17%，爱彼迎12月份的夜数增长率达到2024年中最高。
利润端：Booking与expedia降本增效成果显现，Airbnb新业务投入对利润拖累好于市场预期。2024年经调整EBITDA对比，Booking83亿美元、Expedia29亿美元、Airbnb40亿美元，分别增长17%、9%、11%；对应利润率分别实现35%、21%、36%。其中Booking直销提升战略、严格的固定运营费用控制之下，全年利润率同比提升接近2pct；Airbnb新业务投入略微影响利润率，好于市场预期。;交易与客服成本：Booking：2024销售与其他费用率13.1%，同比微增0.3pct，主要系客服人员效率提升被merchant模式的占比提升抵消，公司积极打造互联互通的一站式平台，逐步向merchant模式转变。Expedia：2024公司营业成本费用率10.5%，同比下降1.7pct，规模效应凸显。Airbnb：2024年公司成本率同比下降0.3pct，控制良好；运营支持费用率同比-0.4pct，杠杆作用显现。
其他人员及固定费用：Booking：2024年调整后固定运营费用率同比-0.6pct，规模杠杆与推进严格控费制度显现。Expedia：2024研发、行政等固定费用率同比-1.1pct，其中研发贡献核心，2023年公司完成对各品牌的技术后台的整合和对登录和积分系统的统，整合效果继续显现。Airbnb：研发费用率同比增加1.2pct，公司积极推进核心功能研发升级，阶段对费用率带来影响。;? 营销投放相对可变，是衡量OTA获客成本、竞争激烈程度的重要变量，直销与会员粘性提升有助于提升营销效率。
Booking：2024年营销费用率30.7%，同比下降1pct，较2019年亦下降2.3pct，公司积极扩大挖潜会员消费，营销效率持续改善。2024Q2通过直接渠道预订的客房夜数占比55%左右，剔除B2B业务后达到65%左右，呈现逐年增加态势；截止2024B的Genius忠诚度计划中级别2和3的旅客人数占活跃用户近30%，贡献55%左右的客房间夜数。
Expedia：2024公司营销费用率50%，同比提升2.4pct，主要系公司在国际市场投放以及公司会员忠诚度计划OneKey整合阶段影响。
Airbnb：2024年公司营销与销售费用率19.3%，在龙头中处于相对较低水平，主要系其客户粘性与侧重品牌营销而非绩效营销的策略；同
比增加1.6pct，主要系新功能的应用推广增加以及国际市场扩张。;;;;;;;图：视旅科技整体模式;图：Google曾尝试即时预订酒店功能;;;;?投资建议：海外OTA龙头旅游持续增长韧性、良好模式下稳定的现金流回报为国内OTA中期确定性注入更多信心，相对而言国内龙头基于国际市场拓展与下沉市场渗透展现更快的成长曲线。过去两年行业格局与龙头自身经营α已经充分验证，2025年叠加受益于政策提振带来的β弹性，同时经济预期改善及AI技术变革或推动龙头核心资产重估，维持携程集团-S、美团-W、同程旅行“优于大市”评级。;可比估值
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