债市持续波动，赎回压力如何？.docx

2025年02月25日

固定收益点评

债市持续波动，赎回压力如何？

1、《如何看债市回调压力》2025.02.232、《把握短久期城投债的投资机会》

1、《如何看债市回调压力》2025.02.23

2、《把握短久期城投债的投资机会》

2025.02.18

上周临近税期，资金面持续偏紧，短端利率连续上行，长债利率走出“N“型。信

用方面，短端加速上行，1Y城投债和中短票收益率上行普遍超过10BP，长端上行幅度相对较小，导致曲线呈扁平化抬升趋势。二永债调整幅度更大，除7Y之外，较多期限收益率周内上行超过15BP。利差方面，3Y及以内普信债走阔幅度大多在1-3BP之间，部分7Y利差被动小幅收窄。二永债利差走阔幅度普遍较大，大多在

5BP以上，其中3Y和10Y走阔幅度多在8BP以上。

以史为鉴——2023年9月：资金超预期收紧，债市回调

2023年9月，一方面三季度末信贷投放加快，银行削减银行间市场的资金融出量，以应对资金缺口，导致资金面收紧。另一方面，政府债券发行放量，对资金面造成扰动，短端利率快速上行，长端利率及信用债紧随其后，债市进入快速调整期。从期间各品种收益率的表现来看，短端利率和信用普遍调整幅度更大，区间收益率上行多在20BP以上，部分低评级品种上行幅度相对较小。长端信用中，普信债收益率上行大多在15BP以内，但二永债调整幅度更大，7Y和10Y收益率上行大多超过20BP，部分低评级超过30BP。

以史为鉴——2024年8-10月：风险偏好提升与止盈情绪交织

2024年8-10月，在股债跷跷板效应、财政加码预期、止盈情绪强化等影响下，信用债的流动性瑕疵迅速暴露，累计出现三轮集中调整，其中低评级、长久期品种收益率调整幅度更大。综合来看，三轮集中调整后，利率调整幅度明显小于信用，且信用之中低评级或长端品种调整幅度更大。具体来看，中高等级3Y及以内调整幅度基本在30BP以内，而低评级5Y及以上调整幅度大多在50-80BP之间，部分品种甚至超过90BP。

本轮调整怎么看？

春节至今在资金面的影响下短端利率和信用普遍调整幅度更大，1Y普信债收益率上行多在0-15BP之间，1Y二永债较多上行超过20BP。基金虽已连续5个交易日净卖出信用债，合计约149亿元，但规模目前可控，同时银行理财、保险、其他产品仍维持净买入，出现赎回潮的概率或较小。展望后市，两会前资金面大概率维持紧平衡，短端普信债或还有一定上行可能，且需警惕中长端的补跌风险。近期信用策略建议仍以短久期为主，注重防守的同时把握票息性价比。二永债方面，大行短久期二级资本债出现倒挂，交易或配置性价比均有所上升。低等级银行永续债相对抗跌，负债端稳定或追求绝对收益的机构可以关注其短久期下沉的方向。

风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；历史复盘的局限性。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u债市持续波动，怎么看？ 5

一周复盘：短端加速上行，二永调整更大 5

以史为鉴，最近两次债市回调有何参考意义？ 6

本轮调整怎么看？ 9

本周信用事件与收益率图谱 11

本周重点信用事件 11

收益率图谱 12

一级市场 15

二级市场 19

风险提示 24

图表目录

图表1：周度各品种债券收益率和利差表现（BP） 5

图表2：2023年9月债市回调下各品种收益率表现（BP） 6

图表3：2024年8-10月债市回调下AA+城投债走势（） 8

图表4：2024年8-10月债市回调下3Y城投债走势（） 8

图表5：2024年8-10月债市回调下各品种收益率表现（BP） 8

图表6：本轮债市调整期间各品种收益率表现（BP） 9

图表7：2025/1/20-2025/2/21基金对信用债净买入（亿元） 10

图表8：2025/1/20-2025/2/21理财对信用债净买入（亿元） 10

图表9：2025/1/20-2025/2/21保险对信用债净买入（亿元） 10

图表10：2025/1/20-2025/2/21其他产品对信用债净买入（亿元） 10

图表11：截至2025年2月21日信用债各品种收益率和利差情况（，BP） 11

图表12：本周重点信用事件明细梳理 11

图表13：本周各期限城投债收益率情况（） 12

图表14：各省份城投债收益率情况（） 12

图表15：本周各期限产业债收益率情况（） 13

图表16：各行业产业债收益率情况（） 14

图表17：本周金融债收益率情况（） 15

图表18：信用债发行（亿元）