科伦药业-市场前景及投资研究报告-传统Pharma华丽转型，加速迈向国际化.pdfVIP

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2025年03月06日科伦药业(002422.SZ)

投资评级：买入（首次）——传统Pharma华丽转型，加速迈向国际化

投资要点：

多年研发投入即将兑现，向全球制药领先企业发展。公司为国内从仿制向创新转型较为成功

的代表型企业，2014-2023年十年期间，公司累计研发投入合计近119亿元，截至目前，公

司在大输液、原料药、创新药等领域已成长为国内乃至全球范围头部企业，尤其创新药领域

已进入全球市场商业化兑现前夕，未来具有较大想象空间；原料药板块在合成生物学领域布

局较早，逐步进入兑现期；大输液作为传统基本盘竞争格局较好，未来有望保持相对稳健。

拥有全球领先ADC研发平台，海外市场潜力广阔。科伦博泰为全球领先的ADC研发平台，

得到海外制药巨头背书，2022年与默沙东达成3笔BD交易，交易金额超118亿美元。核心

产品SKB264作为潜在BIC品种，国内方面二线及以上TNBC已于2024年11月获批；2L

和3LEGFRmtNSCLC的NDA分别于24年10月和8月受理。1LNSCLC（PD-L1TPS≥

1%）、1LNSCLC（PD-L1阴性）、1LEGFRmutNSCLC（联合奥希替尼）三项肺癌研究

处于三期阶段。1LTNBC和2L+HR+/HER2-BC两项乳腺癌研究处于3期阶段。海外方面，

默沙东已启动12项III期研究，K药+SKB264的强强联手有望延续默沙东K药生命周期，挖

市场表现：掘广阔市场。此外，A166（HER2ADC，2023年5月NDA受理）、A167（PD-L1，2024

年12月获批）、A140（西妥昔单抗生物类似药，2025年1月获批）等多款创新产品商业化

在即，创新药即将迎来商业化兑现期。

大输液格局较好，老龄化背景下，短期波动不影响行业中长期向上趋势。大输液行业经过多

年市场充分竞争，国内格局已经较为稳定，我们估算5家头部企业2023年销量占比约80%

（其中科伦药业占比约40%），且近几年伴随集采进行，头部厂商份额有缓步提升趋势，小

产能市场空间在被压缩，此外头部企业科伦药业、石四药和辰欣药业互有持股，整体来看我

们认为大输液行业未来格局较为稳定；供需方面，近年来“限抗令”、门诊输液限制以及疫

情扰动，虽然对行业短期市场供需产生扰动，但从长期来看，大输液作为基础用药，且中国

目前处于老龄化大背景下，预计大输液行业中长期需求为稳健向上趋势；价格方面，截至2024

年，预计全国约一半省区完成基础输液价格带量集采和联动，随着后续集采和价格联动推进，

未来部分产品毛利可能略有影响，但公司通过压缩中间费用、降低生产成本、调节产品结构，

预计将保持大输液板块利润端趋势相对稳健。

基本数据2025年03月05日抗生素中间体格局好，供需短