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资产配置知识点汇总

1.1相关概念综述

1.1组合管理的过程

初始流：识别投资目标、记录IPS的目标和限制、作出资本市场预期、构建组合（战略资产配置、风险预算、个股选择和再平衡）、评估结果。

回馈流：识别管理人目标及限制条件的变化，监测价格和市场变动。

1.2投资治理

有效的治理模型包括：长期短期的投资目标、明晰的权责、IPS的构建流程、战略配置和再平衡的流程、监测汇报体系、定期审计。

1.2.1投资目标

DBplan：满足当前和未来的负债。

Endowmentfund：超过通胀率的收益，持续的分配。

个人投资者：退休。

1.2.2权益和责任

投委会负责起草目标、批准IPS、指派组合构建、监控管理人、及审计。

投资员工负责起草IPS、执行组合构建、评估管理人。

第三方负责执行组合、提供咨询和托管服务。

1.2.3IPS是有效投资的基础

1.2.4战略资产配置由投委会批准

1.2.5治理审计的目的是保证政策、流程和治理结构是有效的

1.3经济资产负债表：将资产和负债划分为现有部分和未来部分。

1.4资产配置的方法

1.4.1asset-only

通过均值方差最大化模型实现。适合负债不能清晰定义的组合。风险有：收益的标准差、跟踪误差、下行风险（半方差、最大回撤、VAR）。

1.4.2liability-driveninvesting

机构的负债是单一且常满足大数定律的，因此负债是可预测的。保险、银行、DB常在用。风险点在于资产无法覆盖负债shortfallrisk。

1.4.3goals-based

适合个人投资者。风险点在于未达收益目标。

1.5资产类别

资产分为资本资产（提供收入）、可消费资产（可供消费）和储存价值资产（可用于交换）。资产划分需要满足以下标准：同资产类下资产是homogeneous的；资产类间互斥；资产类足够分散。

1.6风险因子

通货膨胀：做多名义联邦债券，做空通胀连接债券获得通胀因子。

实际利率：做多通胀连接债券（本金随通胀率调整）。

波动率：做多VIX指数。

信用利差：做多高利差债券，做空联邦债券。

久期：做多长期联邦债券，做空短期联邦债券。

1.7全球市场组合

这种组合包含所有的可投资资产，优点是：减少集中风险、最有效的利用风险预算、高分散度、消除了homebias。该组合可以作为资产组合的基准。

1.8战略资产配置

战略配置指的是在资产与无风险资产之间进行配置。战略资产配置涉及到效用方程：效用=预期收益-1/2乘以风险系数再乘以方差；通过最大化效用可以得到资产的最优权重。

战略资产配置下，又可分为战术资产配置和灵活dynamic资产配置；战术允许短期偏离，灵活则更着重长期。

资产配置的主动和被动选择取决于下面几个因素：投资的可得性、投资规模、投资可行性feasibility、是否相信有效市场、对主动投资的性价比分析、税的考量。

1.9再平衡的考量

可以按时间进行再平衡、也可以按照资产占比进行再平衡。

再平衡时往往会设定一个区间，以下因子将会影响这个区间的广度：

交易成本越高，区间越广，越不需要再平衡。

风险厌恶度越高，区间越窄，越需要再平衡。

资产相关性关系越高，越需要再平衡，区间越窄。

对于动量信仰者来说，越不需要平衡；对于均值回归信仰者来说，越需要再平衡。

对于低流动性产品来说，不需要再平衡，因为成本高，因此区间广。

产品波动性越高，越需要再平衡，区间窄。

税收高，则越不需要再平衡，区间广，因为区间窄会带来大量交易导致成本高。

再平衡带来的结果很像做空波动率，即shortstraddle策略的结果。当某一成分涨时，其权重增加，以卖出的方式进行再平衡，放弃了上行收益，相当于shortcall；当成分跌时，其权重减少，以买入的方式进行再平衡，因而面临下行风险，相当于shortput。

2.组合的原理

2.1assetonly

常用均值-方差优化模型，这也是其他复杂模型的基础。缺点是：结果可能出现过于集中的情况（通过加限制条件优化）、对输入变量很敏感（可以通过多次模拟解决）、资产类的收益非正态失效（考虑非正态优化）、没有考虑非流动性、风险因子可能不够分散、模型仅考虑一期、组合的结果可能和负债流出及消费支出节奏不匹配。

2.1.1均值-方差优化模型的修正（其结果一般更分散）

添加限制条件的MVO：如设置区间、上限、相对权重、特定权重等。

resampledMVO：通过montecarlo模拟来得到更一般的组合配置。其产出来自于对大量有效前沿的平均，可以解决高度集中的问题。

反推优化reverseoptimization：通过各种途径倒推出各资产类的收益率（不使用其历史数据），然后做均值-方差优化。所需的输出有：最优资产组合、全球市场组合的方差协方差矩阵、效用函数