牛市本质及估值体系重建分析报告：青山遮不住.pdfVIP

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证券研究报告

报告日期2025年03月06日青山遮不住——论本轮牛市本质及估值体系

重建

投资要点：

⚫回顾：前瞻性提醒——中国股市主升浪确立后，有波折，建议保持多头思维、逐浪前行。

去年9月底我们提示《做多中国：反转逻辑》。去年12月初发布报告《革新巳火》判断

蛇年行情起火、革新牛是基本面的核心基础。今年1月市场下跌时旗帜鲜明地表示，当

大家都放弃牛市思维时，春节前后将迎来主升浪。1月中旬发布报告《又到流泪撒种时》。

2月17日发布报告《逐浪前行：“革新牛”主升浪下的轮动和波动》指出：中国牛市的

主升浪已然确立，将以“科技牛”为主，虽有波折，但震荡向上。

⚫行情本质：“科技突破”确立了牛市行情的主升浪、主心骨

【兴证全球策略团队】逐浪前行：“革新

牛”主升浪下的轮动和波动-2025.02.17——基本面逻辑确立：科技牛市。此轮牛市从2024年“924”会议之后启动，经历了四季

【兴证全球策略团队】又到流泪撒种时-度的波折，而2025年初以DeepSeek所代表的AI科技突破以及机器人等领域的进展，为

港股投资策略-2025.01.17

这轮牛市找到了基本面逻辑——技术突破驱动的科技牛市。以史为鉴，行情或将持续数年。

【兴证全球策略团队】全球策略2025年

年度策略：革新巳火——2025年投资展1）互联网1.0时代：互联网渗透率快速提升，科技革命浪潮驱动纳斯达克牛市持续数年。

望-2024.12.15

1995年当美国互联网渗透率突破10%的关键节点后快速上升，2000年渗透率逼近

50%。转折点是2000年，互联网企业一直没有找到有效的商业模式变现，加之1999-

2000年美联储启动加息周期，最终互联网泡沫破裂，“市梦率”估值体系终告瓦解。

2）移动互联网时代：技术和行情演进可以分为两阶段。第一阶段是2010年“iPhone时

刻”到2013年中国智能手机渗透率超过50%；第二阶段是2013年移动互联网应用爆

发，电商、移动支付等商业模式逐渐落地。转折出现在2021年，移动互联网浪潮进入

成熟阶段，移动互联网流量增速降至30%左右的区间，叠加监管政策密集出台，互联网

行业增长逻辑发生根本性改变，中国互联网龙头股价表现从2021年初开始持续回落

到去年。

3）新能源车时代：2020-2022年渗透率陡峭增长曲线引爆全产业链行情。2020年全球新

能源车渗透率突破5%后开启加速模式，从新能源车及新能源相关产业链都出现了全面

的行情。转折出现在2022年，渗透率升至45%，之后细分领域出现景气显著分化。

——科技牛市需要重建估值体系，面对海外风险时才能做到“他强任他强，清风拂山岗”。

当前AI领域正处于典型的技术扩散期，商业变现路径尚未完全清晰，这使