海外流动性与权益市场分析报告：关税修复逻辑，科技重心.pdfVIP

策

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略策略研究/2025.02.04

研

究关税修复逻辑现波折：重心回归科技

——海外流动性与权益市场跟踪

本报告导读：

1月美股市场定价主线为对关税减缓的修复逻辑，美股市场连续三周表现为道琼[Table_Report]

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斯工业指数和中小盘风格领涨，符合我们此前判断。但后续市场关注点预计将转

港股基金配置从互联网到成长2025.01.27

为，科技领域行业竞争加速引发的估值问题及由特朗普关税范围扩大带来的远期

通胀预期波动。另美联储Q1暂停降息预期下，阶段内资金避险逻辑仍将延续。新政窗口期下的缓和与修复2025.01.26

港股定价：波动中的预期修复2025.01.21

海投资要点：博弈开局，全球市场静待转机与修复机遇

2025.01.19

外[Table_Summary]

因12月通胀数据回温和担忧强劲的劳动力市场推动工资上涨超预高分红相对收益阶段的应对思路2025.01.12

策期，并应对特朗普后续政策的不确定性，1月美联储暂停降息，但

略市场此前已充分预期，目前市场预计2025年6月美联储重启降息。

研1月美联储选择按兵不动并声称要谨慎行事。根据CME定价，截至

究2025年2月3日，市场押注美联储3月利率降息25BP概率为13.5%，

3月和5月暂停降息，而6月有望重启降息。此前市场对本次1月

暂停降息的决定已有充分预期，后续来看，2025年上半年仍是美联

储降息观察窗口期，但在远期通胀压力未明确缓释前，以及特朗普

后续政策仍待落实，预计对2025年6月之前降息的预期仍难提升。

过去一段时间，美股市场定价主线为对关税+通胀预期的修复逻辑，

并已连续三周美股市场周度表现以道琼斯工业指数和中小盘风格

领涨，符合我们在1月19日报告《博弈开局，全球市场静待转机与

修复机遇》中的判断。过去一周美国股市表现震荡修复，受DeepSeek

大语言模型推出影响，标普500指数表现呈V型反转，道琼斯工业

证

指数表现震荡向上，且接近于收复前期失地。但在1月美联储暂停

券降息，特朗普对加墨中三国第一阶段关税落地且后续可能扩大关税

研范围，及对科技股巨头估值出现讨论的情况下，后续市场关注点预

究计将转为，科技领域竞争引发的估值问题及特朗普关税范围扩大所

报带来的远期通胀波动。此外，在1月暂停降息而美国债利息支出居

告高不下的情况下，阶段内全球市场资金的避险逻辑，预计仍将延续。

后续判断，在DeepSeek对美国算力需求和行业前景的实质影响明

晰前，美国科技股巨头预计仍将震荡承压，风格板块上，通胀预期

若反复波动，顺周期板块仍受影响。中期维度，若在行业增长前景

明确的情景下，美股成长板块依然有望迎来修复且抗通胀扰动能力

仍相对更强。短期，在科技纷争延续、特朗普征收关税范围可能进

一步扩大至欧盟等地区的情况下，重点关注本周五1月