【天风证券-2025研报】投资体系探讨：白酒周期复盘，拨云见日或可期.pdfVIP

行业报告|行业专题研究

白酒证券研究报告

2025年03月07日

投资评级

投资体系探讨：白酒周期复盘，拨云见日或可期行业评级强于大市(维持评级)

上次评级强于大市

多轮周期下，PE多领先于EPS变化PE较EPS弹性大

作者

板块属性看：白酒具强β属性，经济多为触发行业迎来周期拐点的核心外因，

张潇倩分析师

积极政策对基本面传导时间多为半年至一年；SAC执业证书编号：S1110524060003

zhangxiaoqian@

价位带看：多轮周期中，次高端因可选属性强规模相对偏小，业绩增速弹

马咏怡联系人

性最大；高端大众酒相对稳定，强α公司在任何周期均能通过灵活顺应放

mayongyi@

量升级价位带，即使行业进入缩量时代，亦能实现结构性可持续增长；

基本面看：虽库存周期波动逐步减弱，但仍能显现产业周期位置，我们以“预行业走势图

收款/营业收入”观测渠道库存，以“存货/总资产”观测公司库存，可以得白酒沪深300

出：“业绩低点多滞后渠道库存高点，估值多早于业绩回升”的结论；

15%

投资层面看：从PE/EPS角度看，PE基本先行于业绩增速变化，且PE变化8%

幅度往往比EPS更大，或主因：板块盈利弹性主来自于“价”，市场对“价”1%

走势的前瞻判断会敏感的体现在PE中；品牌酒企拥有相对强挤压式增长下-6%

-13%

的市占率提升逻辑（强品牌/渠道壁垒），因此上行期EPS弹性仍大下行期

-20%

EPS稳定性较一般消费品强。-27%

2024-032024-072024-11

普飞批价与行业景气度正相关，当前正逐步回归消费品本质

资料来源：聚源数据

飞天茅台过去长期处于供需紧平衡状态，且金融属性的存在使得其高度关联

经济景气度，因此市场多将普飞价格作为“行业景气度晴雨表”。从历史角相关报告

度看，茅台批价和公司股价、行业指数走势均具很高拟合度。当前茅台批价1《白酒-行业专题研究:2024H1业绩总

从横向比较（与居民人均收入和普五批价对比）/