流动性与机构行为跟踪：当存单遇到万亿供给冲击-250223-浙商证券-11页.pdf

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债券市场专题研究报告日期：2025年02月23日

当存单遇到万亿供给冲击

——流动性与机构行为跟踪

核心观点分析师：汪梦涵

执业证书号：S1230523080003

资金面部分，未来一周，“紧平衡”思路下，扰动越大，资金摩擦越大，因此延续资金wangmenghan@

仍是“松松紧紧，中枢高位”的判断。分析师：沈聂萍

执业证书号：S1230524020005

存单部分，未来一周，存单到期1.12万亿，达年内供给高峰，供给端压力将明显增加，

shennieping@

需求端在当前资金预期下也难快速修复，存单收益率有继续上行压力；2%的存单有合

研究助理：陈婷婷

适赔率，配置盘可逐步介入，但交易盘持有体验感较差，建议等资金预期缓解后介入。

chentingting01@

机构行为部分，未来一周（1）近期利率债市场的多空博弈进一步加剧，这种多空博弈

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态势在未来一周可能会持续；（2）目前理财配置情绪不算弱，但是出于流动性管理诉

求，依然可能出现“理财赎回基金→基金抛售债券→理财增配债券”的传导链条。1《债市逆风如同“冰水加

热”》2025.02.22

2《负carry紧平衡下的策略应

❑流动性：当存单遇到万亿供给冲击对》2025.02.21

1、资金面部分：（1）当前银行间市场流动性中枢抬升，核心矛盾在于央行中性偏

3《“每调买机”情绪退潮》

收敛的政策基调与国有大行负债端缺口的共振，尽管2月21日央行通过OMO净

投放840亿元，但需注意当日或存在买断式回购到期对冲，实际流动性补充力度2025.02.21

有限；（2）目前仅国有大行融出规模边际修复，大行和银行体系资金水位仍处于

低位，反映出银行体系超储消耗压力仍未缓解；（3）未来一周，资金面核心扰动

有政府债缴款仍旧位于高位，资金跨月等，资金面核心利好为MLF续作补充等，

考虑到央行主基调偏收敛，当前态度尚未见实质性转变，“紧平衡”思路下，扰动

越大，资金摩擦越大，因此延续资金仍是“松松紧紧，中枢高位”的判断。

2、存单部分：（1）正如我们在0204外发报告《2月资金面和存单的看法》所言

“若无降准，2月存单供给端或面临一定扰动”，当前存单本质上供需端均遇到一

定阻力；（2）供给端，银行缺负债带动一级提价诉求明显增强。需求端，资金预

期走弱背景下，非银系增持需求也偏弱，在存单和逆回购业务之间往往逆回购业

务为主；（3）未来一周，存单到期1.12万亿，达年内供给高峰，供给端面临的压

力将明显增加，需求端在当前资金预期下，也难快速修复，对应存单收益率可能