江苏新能-市场前景及投资研究报告-底层资产优质，远期弹性十足.pdf

公司研究

证券研究报告其他发电2025年03月07日

江苏新能（603693）深度研究报告强推（首次）

底层资产优质，远期弹性十足目标价：13.4元

——海风巡礼系列3之江苏篇当前价：9.86元

公司是江苏省重要的地方性新能源运营上市平台。公司背靠江苏国信集团，主

营新能源发电业务，近年在风力发电、光伏发电和储能方面持续发力。截至

2023年末，公司权益装机共计138万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分

别为114/14/10万千瓦。公司作为江苏省唯一一家以新能源发电为主业的国有

上市平台，我们预计有望在未来江苏海风推进及其他新能源建设的过程中持续

受益。

海风将至，成长广阔。过去光伏弯道快速超车，风电一度沉寂，但目前由于光

伏消纳及电价带来的盈利问题，盈利能力更好的风电有望回归增长，海风成长

周期或将同步开启。海风是中国最优质的自然资源之一，同时在国家自上而下

的推动下，去年9月以来，福建240万千瓦和江苏765万千瓦的海风竞配陆续

开展，海风的新一轮发展在即。截至2024年存量海风装机仅41GW，占装机

的比重仅为1.2%，提升空间可观。

为什么看好江苏地区？——电力供需紧张带来了更好的发展格局。1、供给端

看：2024年江苏新能源装机占比约42%，与全国水平基本持平，但实际新能

源发电量占比为10.9%，低于全国14%的水平，本质上因地理原因陆风发展存

在瓶颈，光伏虽装机较高但发电效率偏低，导致光伏的电量较难“挑大梁”，

对于江苏而言向海上开发是较优解。2、从需求端来看：江苏是传统的经济强

省，用电负荷高、需求大。3、从江苏的发用电供需平衡表来看，在十五五期

间，尤其在后半段，预计江苏的电力供需结构仍难言宽松，并且在2028-2030

年或重回紧张态势。

增长弹性十足，面临多重催化。1、预期弹性可观：江苏国信集团同业竞争承

诺或为公司后续发展保驾护航，国信集团投资开发的新能源项目会优先注入上

市公司。大股东在此前已经拿到85万千瓦海风项目的核准及155万千瓦的开

发权，我们测算，其储备的海风项目对应的利润预计在4~6亿元，江苏新能

2023年归母利润为4.7亿元，未来增长弹性可观。2、公司与大股东过往资产

收购定价较为合理。2021年公司收购大唐国信滨海海风40%股权，对价1.4x

公司基本数据

PB/4.7xPE，定价较为合理。3、补贴催化：国家已经发布文件推动企业应收账

款的解决，若后续补贴下发节奏加快，将会带来财务结构优化、加快新增项目总股本(万股)89,147.59

已上市流通股(万股)89,147.59

的投资步伐等多方面的向好催化。

总市值(亿元)87.90

投资建议：得益于目前光伏和海风项目的推进，公司业绩有望平稳增长，我们流通市值(亿元)87.90

预计2024-2026年归母净利润分别为5.4/6.6/7.6亿元，对应增速分别为资产负债率(%)54.05

15%/22%/15%。可比公司参照中