【华西证券-2025研报】非农软着陆，隐忧加大.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

[Table_Date]

2025年03月08日

[Table_Title]

非农软着陆，隐忧加大

[Table_Title2]

[Table_Summary]

3月7日，美国劳工部公布2025年2月非农数据。2月非农新增就业15.1万人，略低于预期的16万人，

前值下修1.8万至12.5万人。去年12月上修1.6万人至32.3万人。2月失业率上行约0.1个百分点至4.14%，

近三个月最高，劳动力参与率下降0.2个百分点至62.4%。如何看待2月美国就业数据？

（一）2月非农就业接近“软着陆”状态

就业数据指向劳动力市场边际放缓，维持韧性。2月非农就业新增15.1万人，略低于预期的16万人，不过

明显低于之前三个月的平均值23.6万人，接近去年的平均值16.8万人。2月就业放缓，受到政府裁员和恶劣天

气双重影响。

政府裁员方面，据3月6日再就业咨询公司Challenger,GrayChristmas的数据显示，今年以来美国政府

宣布裁员6.25万人，而去年同期仅裁员151人。体现到非农数据上，2月政府部门非农新增就业仅1.1万，较前

月少3.3万，较2024各月平均值少3.8万。联邦政府和州政府分别较前月减少1.5万、1.8万。白宫国家经济委

员会主任Hassett表示，2月就业数据的“转向”主要受政府缩减雇员和开支的影响，未来就业报告可能更明显

地反映出政府裁员的冲击。天气方面，受美国东北部暴风雪的冲击，2月份有工作但由于天气原因而不在职的人

数仍维持44.9万人的相对高位，显著高于过去三年的平均值20.8万。

商品生产就业修复，而服务业就业仍然较弱。2月私人部门新增就业14万，好于1月的8.1万。拆分来看，

商品生产新增就业3.4万，显著好于1月的-0.7万，以及去年的0.6万。其中建筑业新增就业1.9万，制造业新

增就业1.1万，不过制造业新增就业集中在汽车及零部件行业（+0.9万）。当前还很难将2月商品生产就业的改

善，归功于关税和美元走软。2月服务业就业增10.6万，略好于1月的8.8万，但仍然低于去年的平均值12.4

万。休闲酒店业以及零售就业偏弱，就业人数分别减少1.6万、0.6万。这些岗位可能受到恶劣天气和驱逐非法

移民的双重影响。

（二）美国劳动力市场的隐忧在加大

失业率升、劳动参与率降。2月家庭调查U3失业率为4.14%，较1月的4.01%小幅提升。与此同时，劳动

参与率下降0.2个百分点62.4%。对应家庭调查数据显示，2月失业人数增加20.3万，就业人数减少58.8万，

两者合计对应的劳动力减少38.5万，与此同时，非劳动力增加54.6万，大部分可能由劳动力失业转化而来，可

能是受到驱逐移民的影响。

U6失业率创2021以来最高。U6失业率大幅上升0.5个百分点至8.0%，为2021年10月以来最高。这个

失业率统计纳入了不再寻找工作者、准待业人口以及因经济原因而选择兼职的人数。2月由于经济原因兼职人数

增加46万人，对U6失业率上行贡献了接近0.3个百分点。这反映出美国劳动力市场提供的全职岗位已经不足，

迫使部分劳动者转向非全日制工作。接下来这种变化是否延续值得关注。

薪资涨幅回落。2月私人部门薪资环比增长0.28%，低于1月的0.42%（初值为0.48%）。符合我们此前的

判断，薪资上涨可能受到极端天气等因素的影响，很难持续。分行业来看，服务业和商品生产部门工资环比涨幅

均低于前月，分别低了0.11、0.06个百分点。其中前月薪资增速偏快的信息业和采矿业，在2月回归低增速，分

别持平、增长0.10%。

（三）鲍威尔试图安抚市场，强化“软着陆”预期

2月非农数据偏向于“软着陆”模式，市场呈现震荡走势。数据公布后（周五北京时间21：30），市场先定

价非农仅略低于预期，并不算差；但其后生产可能注意到U6失业率大幅上升、参与率下降、薪资放缓