石油石化行业专题研究：从发电成本看欧洲煤炭与天然气的价格关系.pdfVIP

行业报告|行业专题研究

石油石化证券研究报告

2025年03月09日

投资评级

从发电成本看欧洲煤炭与天然气的价格关系行业评级强于大市(维持评级)

上次评级强于大市

1.可再生能源逐步占据发电端主导地位作者

2010~2024年，欧洲整体的发电总量在5000Twh附近波动，没有明显的增张樨樨分析师

长；但是发电结构方面有较为明显的变化。SAC执业证书编号：S1110517120003

zhangxixi@

2010~2024年，欧洲可再生能源发电量占比持续提高。2022年之前可再生朱韬宇分析师

发电替换化石燃料发电的趋势比较缓慢；随着2022年俄乌战争爆发，欧洲SAC执业证书编号：S1110524080002

zhutaoyu@

能源替换的趋势开始加快。

2.欧洲煤电气电市场或将进一步收窄行业走势图

预计2025~2027年，欧洲总电力需求或将以1.9%的年复合增速增长。然而石油石化沪深300

由于可再生能源发电量的增长，欧洲火电（天然气+煤炭发电）市场有可能18%

会被进一步压缩13%

8%

3.煤电VS气电，成本为王3%

-2%

价格弹性测试：我们认为在天然气市场矛盾冲突较为严重时期（2021~2022-7%

年），TTF对欧洲煤炭价格的驱动能力增强。而在2023~2024年，天然气供-12%

2024-022024-062024-102025-02

需缓和之后，TTF对煤价的驱动能力开始变弱，我们认为可能该时期煤价因

素回归中国。资料来源：聚源数据

4．结论：预计2025年仍是欧洲气/煤价格缓和期；2026年或将压力大相关报告

欧洲天然气vs.煤炭大周期联动存在。在欧洲大力发展新能源发电的前提下，1《石油石化-行业专题研究:能化中游

煤电与气电的需求空间或将收窄。为了抢夺有限的市场，我们认为未来两者——库存周期拐点，或先于产能拐点到

的价格有可能根据发电成本存在强联动关系。来》2025-01-01

2《石油石化-行业专题研究:油化需

驱动因素变化：我们认为在天然气市场矛盾冲突较为严重时期（2021~2022