华润饮料-市场前景及投资研究报告：低估，成长价值.pdfVIP

[Table_StockNameRptType]

华润饮料（02460）

港股公司覆盖

[Table_Title]低估之上，如何看其成长价值？

——华润饮料首次覆盖

投资评级：买入核心观点：

[Table_Rank]

[Table_Summary]

首次覆盖本文研究对象为上市次新标的——华润饮料。受包装水价格战共性担

忧，公司上市后表现备受关注，当前市场分歧点聚焦如下：1、包装水

报告日期：2025-03-08

会否因价格战激化而份额盈利受损，影响其业绩确定性；2、饮料业务

[Table_BaseData]

收盘价（港元）14.22

能否在巨头环伺下成功实现多元增长，影响其长期估值。我们认为，

近12个月最高/最低（港元）16.78/10.30

悲观预期压制下当前公司已存低估机会，后续全国化、平台化、自产

总股本（百万股）2,398

化三重逻辑将重点拉动公司成长持续。

流通股本（百万股）2,232

全国化：如何看主业的增长逻辑？市场质疑怡宝包装水竞争力及空

流通股比例（%）93.08

间，事实上价格战期间公司份额未受冲击反有提升，若行业价格压力

总市值（亿港元）341

趋缓，公司基本盘有向上机会。怡宝未选择跟随价格战，稳扎稳打源

流通市值（亿港元）317

于强渠道掌控及由南向北的进攻节奏（长江沿岸优势已立+北部潜力持

[Table_Chart]

公司价格与恒生指数走势比较续释放），配合多水种多规格布局和自产提效，基本盘扎实且未来在整

59%合/区域/规格空间上增长可观。

32%平台化：饮料业务是否迟迟未成？市场质疑公司饮料业务迟迟未现成

6%功，事实上公司正处平台化拐点，未来在产能补齐、产品接力、渠道

10/241/25铺货上皆具成长看点。饮料收入22-24H1同比+37%/49%/40%，占

-21%

比24H1已达10.3%，23年破10亿，至本系列菊花茶份额第一，柠

-48%檬茶、酸梅汤初具大单品潜质，饮料网点覆盖率仅主业的67.1%，预

华润饮料恒生指数

计长期空间与包装水体量可比。

自产化：如何看未来盈利提升潜力？市场对公司盈利提升空间尚存分

歧，我们认为公司对标农夫，盈利提升空间大且确定性强，短中长期

自产提升、综合降本、费率优化等提升路径清晰。预计稳态毛利率可

提升1