解铃还需系铃人：流动性悲观预期能否得到有效修正？-250223-申万宏源-10页.pdfVIP

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2025年02月23日解铃还需系铃人：流动性悲观预期

债能否得到有效修正？

券

策

略

⚫本周债市复盘：市场的大幅调整，来自流动性悲观预期下的压力集中释放。

证券分析师

⚫解铃还需系铃人：流动性悲观预期能否得到有效修正？

黄伟平A0230524110002

huangwp@◼从不相信紧到不相信松：自2024年12月适度宽松政策基调提出至今，流动性预

栾强A0230524110003

证luanqiang@期从过度乐观转变为过度悲观。1）近期央行操作较为克制。2）非银同业存款流失

券研究支持导致银行负债端压力上升，非银同业存款整改引起的资金摩擦仍在持续。

研王哲一A0230123100001

究wangzy@◼解铃还需系铃人，资金再度持续收紧的概率在下降。

报

联系人

告◼1）目前央行或不具备缩表基础，汇率掣肘已减弱，下周一仍是税期走款日，从防

王哲一

(8621风险角度来看，下周央行呵护概率提升。下周央行能否继续加大OMO投放对市场

wangzy@情绪影响较大。

◼2）财政和货币或将协同发力稳增长，财政更加积极，适度宽松的货币政策难缺位。

◼3）存单已提价至性价比较高水平，货币基金和理财配置存单意愿上升，或能缓解

部分银行负债端压力。

⚫负反馈的概率较小，流动性悲观预期修正后，短债和存单价值更确定

◼债券市场的负反馈概率较小。1）本轮非银的杠杆已经降低历史低位甚至在出回购，

负carry对杠杆资金的杀伤边际减弱，这给了市场足够的安全垫。2）存单与短债调

整幅度较大，可能对机构已经具备吸引力。3）当下负债端稳定性明显高于2022年。

◼流动性悲观预期修正后，短债和存单配置性价比更高，但长债/超长债或仍受筹码结

构和交易情绪影响不悲观，但波动可能仍然较大，有利于配置盘在利率上行过程中

吸筹。存单和1年左右的短债已具备配置性价比，但10年和30年超长期债券或仍

存波动，交易和配置筹码相互博弈情绪仍强，比较有利于配置盘在利率上行过程中

吸筹，但负债端不稳定的交易盘仍可能不利。

◼本轮市场大波动后，机构对债券利率单边下行的预期减弱。中期来看，双降落地后，

若财政扩张超预期，可能进入资金利率中枢重定位与资产配置再平衡的过程，届时

如果伴随基本面的持续修复，债券市场可能会进入真正的重定价过程。

⚫风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期、外部风险超预期。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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