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低超储与低融出的状态如何改变？

——2025年3月流动性展望

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2025年3月7日

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证券研究报告低超储与低融出的状态如何改变？

债券研究

[Table_ReportDate]2025年3月7日

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专题报告

[Table_Author]➢1月超储率环比下降0.1pct至1.0%，低于我们此前的预期，降至历史同期

李一爽固定收益首席分析师[Table_Summary]

执业编号：S1500520050002偏低水平。尽管1月货币发行上升1.47万亿，略低于我们的预期，但以支

联系电话：+8618817583889付机构备付金为主的非金融机构存款在1月大幅上升0.68万亿，这可能反

邮箱：liyishuang@

映了另一种维度的现金漏出，也是拖累1月超储率走低的主要因素。1月央

行对其他存款性公司债权上升超2.8万亿，与央行的高频操作大致匹配，

2024年6月以来这一科目异常增加的现象消除。此外，1月政府存款上升

2740亿元，略低于预期，但信贷高增及非银存款大幅下降推升缴准基数，

使缴准规模高于我们的预期，外汇占款则与预期差别不大。

➢历史上春节假期后现金会大量回流银行体系，考虑春节的季节性影响，我

们预计2月货币发行和非金融机构存款或减少约1.5万亿，成为流动性的主

要补充因素；2月国债和地方债净融资规模均明显高于往年同期，政府债净

缴款规模达到1.52万亿，今年春节靠前可能导致2月财政赤字规模偏低，

尽管特殊再融资债支出能带来部分额外漏出，但我们预计2月政府存款或环

比上升约8200亿元，对流动性的拖累较往年同期明显增加；尽管2月新增

信贷或较去年同期回落，但非银存款可能反季节性下降，叠加银行债券投

资等因素影响，缴准基数预计仍将明显增加，我们预计2月缴准或净回笼资

金约1900亿元，处于往年同期偏高水平；外汇占款或环比小幅下降约300

亿元，对流动性影响有限。2月央行质押式逆回购净回笼9673亿元，买断

式逆回购净投放6000亿元，同时MLF缩量续作2000亿元，PSL净归还1000

亿元，我们预计2月央行对其他存款性公司债权或环比下降约6700亿元。

综合来看，我们预计2月超储率环比继续下降0.1pct至0.9%。