贝壳-市场前景及投资研究报告-存量市场，居住成长新星.pdfVIP

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公2025年03月08日贝壳-W(02423)

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/——存量市场王者，居住成长新星

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度报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）投资要点：

⚫贝壳简介：创业垂统、纵横捭阖，国内最大的房产交易和居住服务平台。2001年以链家

品牌切入经纪赛道，2008年楼盘字典诞生，2011年推出ACN网络，2015年开启并购扩

证市场数据：2025年03月07日张，2018年启动贝壳平台；2023年升级“一体三翼”战略，一体”为房产交易赛道，“三

券翼”包括整装、惠居和贝好家赛道。截至2023年末，贝壳拥有门店43,817家，经纪人

研收盘价（港币）64.50

42.77万名，全年总交易额达3.14万亿元；贝壳多次开创行业先例，引领经纪行业逐渐走

究恒生中国企业指数8914.03

报52周最高/最低（港币）73.50/32.50向有序，目前已成为国内最大的线上线下一体化的房产交易和居住服务平台。

告

H股市值（亿港币）2,336.03⚫核心亮点：重塑经纪底层框架、锁定人房资源，平台赋能具备全流程管控闭环。公司核心

流通H股（百万股）3,477.71竞争力在于通过模式创新、房源创新、智能创新、管理优势较好地解决人与人之间、人与

汇率（人民币/港币）1.0839房之间存在的问题，最大化交易效益。1）客源端：通过ACN网络重塑经纪行业底层框架，

解决购房者与经纪人、经纪人之间存在的C端单次博弈、B端零和博弈问题。2）房源端：

通过搭建楼盘字典持续增强对房源把控能力，确保真房源+精准坐标。3）技术端：通过

一年内股价与基准指数对比走势：SaaS+VR+AI等科技创新增强对房源和客源维护和更新，提升成交全流程效率。4）管理

端：开启平台赋能，通过量化考核增强其对贝联人员的管控，形成全流程管控闭环。

⚫业务架构：一体三翼，经纪稳步前行，家装、租赁、贝好家有望成第二增长曲线。1）经

纪赛道：二手房经纪空间广阔，1P直营奠定基本盘，3P贝联有效赋能，23年贝壳二手房

市占率29%；新房市场超跌，政策底、信用底、需求底三底叠加强化止跌回稳。23年贝

壳新房市占率10%。整体而言，经纪市占率有望持续提升。2）家装赛道：具备流量切入、

管理创新、供应链整合三大核心优势，23年房产经纪贡献合同额占比家装合同额提升至

资料：Bloomberg43%，很好解决获客堵点。3）租赁赛道：省心租在管房源及营收均实现快速增长。4）贝

好家：数据驱动型住宅开发服务平台，探索”以人定房、以房定地、以房定钱“的新模式。

⚫远景展望：广阔存量市场的王者，平台化赋能流量变现，打造居住领域的美团。1）存量

市场广阔，存量市场的王者：2023年存量房市场空间340亿平，当前流通率低位，未来

市场必将进入存量时代，贝壳业务紧绕存量展开，且行业具明显壁垒，公司市占率有望持

续提升。2）从直营向平台，开启流量