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员工持股效果研究的理论基础综述

1概念界定

1.1员工持股计划的概念

员工持股计划这一概念最早源于美国经济学家凯尔索对员工退休福利计划的制度研究。员工持股计划不断地发展，在西方成熟的资本市场中被应用，之后我国引入这一员工激励机制，其慢慢成为全球企业激励员工的常用工具。员工持股计划由公司董事会发起，并对方案内容进行具体地设置和规划，包括资金和股票来源等。股东审议通过后实施，并且对有资格参与的员工不具有强制性。上市公司员工一般以间接持股为主，并通过公司内部自行成立管理委员会或者是独立的第三方金融机构进行管理。企业员工持有公司股份后，员工成为企业的所有者，在分享企业收益的同时又共担风险，而上市公司经营绩效越好，员工得到的收益就会越多，形成激励。

1.2员工持股计划与股权激励的区别

员工持股计划和股权激励从表面上看都是员工持有本公司股票，但实质上具有较大的不同，前者为一般为间接持有，后者为直接持有。另外，从覆盖范围来看，员工持股计划涉及面更广，甚至可以是全体公司员工；股权激励受众面小，更加侧重于管理层和核心员工。从定价来看，员工持股计划的购置价格比股权激励更高，员工持股计划更类似于一种二级市场的投资。从资金来源来看，员工持股计划可融资并设定分级结构，具有杠杆效应，而后者则需自行筹资。从股票来源来看，相比于后者主要是定向增发和回购，前者更加多样化，还包括二级市场购买、零价格赠予。在会计处理方面，员工持股计划不涉及损益处理，也没有股权激励给公司带来的成本压力。从业绩考核来看，相比于明确规定设置业绩考核指标的股权激励，员工持股计划对此并无要求。在锁定期方面，前者没有对分期解锁设置特殊规定。而且相比于股权激励，员工持股计划的灵活性更高，可自由操作性更强，企业通常结合自身情况对以上两者激励方式进行选择。

表2.1员工持股计划股票与股权激励的区别

员工持股计划

股权激励

内容

员工持股计划

限制性股票；股票期权；

股票增值权；虚拟股票；业绩股票

持股形式

间接持股

直接持股

激励对象

公司员工（包括监事、持股5%以上的股东）

董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员（不包括独立董事、监事和持股5%以上的股东）

发行定价

市价或定增价格

限制性股票不得低于1/20/60/120个交易日的公司股票交易均价50%的较高者；

股票期权不得低于1/20/60/120个交易日的公司股票交易均价50%的较高者

资金来源

员工的合法薪酬；法律、行政法规允许的其他方式（可融资）

法律、行政法规允许的方式

（自行筹资，不可融资）

股票来源

回购本公司股票；

二级市场购买；

认购非公开发行股票；

股东自愿赠与；

法律、行政法规允许的其他方式

向激励对象发行股份；

回购本公司股份；

法律、行政法规允许的其他方式

解锁

无特殊规定

分期解除限售/行权

业绩考核

无要求

有要求

会计处理

不涉及损益处理

适用《股份支付》准则

税收政策

股票来源为二级市场购买或定增方式的，暂免征收个税

获益部分缴纳个人所得税

证监会审批

涉非公开发行的需证监会审批

证监会令第126号取消证监会备案

资料来源：整理相关政策文件所得

理论基础

委托代理理论

1932年美国经济学家伯利和米恩斯提出企业应当两权分离。此后经济学家对该主张以及激励机制展开了深入研究，建立起了委托代理论框架。该理论建立在所有权和经营权分离的基础上，但由于委托人与代理人之间存在经济利益目标不一致和信息不对称，并且委托人难以对代理人进行监督，因此学者对委托代理理论的研究集中于其产生的委托代理问题。学者通过研究发现，在实际的应用实践中，所有者由于拥有权益的剩余索取权，其目标是企业利益最大化，而经营者只是所有者的经营代理人，没有企业的股权，使得其目标和所有者不同，更追求个人层面的满足，因此也就会产生第一类代理问题，即经营者为了追求自利而与股东之间产生的代理问题。第二类代理问题是指大股东与中小股东之间产生的代理问题，这一类委托代理问题通常存在于有控股股东或大股东持股比例较高的企业。这类股东是中小股东在公司内部决策管理的代理人，但由于存在信息不对称，中小股东不能及时准确地获取企业经营信息，大股东可以利用控制权攫取中小股东的利益。因此如何设计最优契约激励和有效监督代理人成为委托代理问题研究的聚焦点。

信号传递理论

1973年经济学家斯宾塞基于对劳动力市场的思考提出了信号传递理论。1977年罗斯将信息不对称理论引入资本结构、股利政策等信号传递的分析中，应用于财务领域的信号传递理论进一步被完善。市场信息是投资者进行投资决策的重要判断因素，但在资本市场上，由于信息获取的便利程度、方式，信息透明度等不同，交易双方汲取到手的信息不可避免地会出现不一致的情况，而且信息获取的不一致具有倾斜性，其中一方在信息掌握方面更具优势。基于信息