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行业报告|行业专题研究
工业金属证券研究报告
2025年03月09日
投资评级
铜金比：历史的启事行业评级强于大市(维持评级)
上次评级强于大市
24年以来金价持续上涨，而铜价自24H1一波相对快速的行情后回落并整
体维持震荡水平。铜金比值不断下降。历史上COMEX金与LME铜比值低作者
于4时，属于极端低位的铜金比。2000年以来共出现过四次上述情形。我刘奕町分析师
们对当时的经济环境进行复盘，希望从比价视角为商品价格判断提供思路。SAC执业证书编号：S1110523050001
liuyiting@
两轮外部突发冲击下的铜金比值：09年2月低点及20年3月低点。上述陈凯丽分析师
两轮极端铜金比的产生都是因为出现了较大的外部冲击，铜价的大幅下跌伴SAC执业证书编号：S1110524060001
chenkaili@
随着市场恐慌情绪的抬升以及标普500波动率指数的急剧抬升，同时段的曾先毅分析师
金受益于避险属性以及降息背景下持续下降的实际利率而上涨。当下全球并SAC执业证书编号：S1110524060002
未有如上述两轮般明显的外部冲击，标普波动率指数也未达到上两轮的高zengxianyi@
点，我们认为当下极端铜金比产生的原因较上述两轮有显著差别。
行业走势图
非外部冲击下的极端铜金比：16年7月低点。本轮铜金比的下降始于2011工业金属沪深300
年初，从2011年2月的7.5一路下行至2016年7月的3.4。期间金价上涨24%
1.3%，铜价下跌53%，铜金比的下降完全由铜价主导。这一轮铜金比的下降19%
14%
未经历类似上述两轮的突发外部冲击，我们详细复盘这一轮铜金比下降过程9%
中全球的经济环境。首先流动性层面：国内在2010-2011年间因通胀压力，4%
-1%
货币政策由“适度宽松”转向“稳健”，同时持续上调存款准备金利率收紧-6%
货币政策；海外13年12月美联储决定适度降低资产购买速度，自14年1-11%
2024-032024-072024-11
月开启Taper。Taper预期显著抬升美债收益率。Taper正式开始后，因欧
资料来源：聚源数据
央行仍处于扩表阶段，美欧国债利差持续放大，带来14年下半年美元指数
走强，压制铜价涨幅。在本轮铜金比下降的过程中，偏紧的流动性对铜价形相关报告
成压制。基本面维度：海外11年8月标普下调美国主权信用评级，欧债危1《工业金属-行业点评:铝材出口退税
机抬
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