转债｜3月延续关注科技与红利方向，更关注择时.pdf

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内容目录

12月转债市场回顾3

1.1全月转债市场持续维持高景气，仅最后两个交易日有较大调整。3

1.2主流机构投资者多数维持仓位，转债存量规模进入“6”时代4

23月转债市场展望6

2.1策略展望：承上启下，科技+红利方向延续，更关注择时6

2.23月关注标的组合7

3风险提示10

图表目录

图1.2月市场大事记3

图2.转债百元溢价率高位震荡4

图3.偏股转债估值下行，偏债转债估值上行4

图4.2月小盘低评级风格占优4

图5.动量因子表现强势4

图6.2月年金转债仓位上行5

图7.2月末转债存量规模进入“6”时代5

图8.2月下修转债个数处于历史高位5

图9.2月证监会同意注册数量高于2024同期5

图10.2月转债ETF赎回弱于2024年11月6

图11.银行转债YTM的“箱体运动”6

图12.2月百元溢价率下行原因拆解7

图13.2025年转债强赎概率较历史提升7

图14.至2025.3.5有强赎进度转债数量处于历史高位7

图15.2022-2025.02每月下修转债个数比不下修个数7

表1.3月基本面组合8

表2.低vega策略组合9

表3.3月A-及以上转债下修打分表（大于等于4分标的）10

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12月转债市场回顾

1.1全月转债市场持续维持高景气，仅最后两个交易日有较大调整。

2月中证转债指数较1月末涨1.91%至429.87点。全月小盘成长风格占优，转债

跑赢上证50、沪深300等大盘指数，跑输其他宽基股指。分行业来看，权益市场

计算机、机械、电子行业表现占优，石油石化、交运、煤炭等方向表现偏弱。

权益景气度变化是主导2月转债行情的主要因素：2025年春季躁动演绎明显，

全月权益市场维持鲜明的小盘成长风格。方向上，以春节假期deepseek大爆为契

机，AI及机器人概念持续催化，并成为2月交易主线。此外，月中的民营企业

家会谈对行情起到进一步催化作用，至2月中旬权益市场冲高，带动转债上行。

期间中证转债指数最高至437.15，逼近2022年1月峰值。2月中下旬开始，海外

扰动加剧，受CPI超预期、贸易摩擦升级、估值风险释放、中国AI突破等多重

因素影响，美股由震荡转跌，纳斯达克中国金龙指数转向震荡，一定程度上压制

科技成长板块景气度。叠加市场抢跑两会预期高切低，港股估值调整等因素，2

月最后两个交易日A股调整，上证指数回落至接近3300水平。

图1.2月市场大事记

数据来源：Wind，财通证券研究所

估值方面，2月转债估值近乎横盘，全月百元溢价率均在25%-26%区间内震荡。

截至2月最后一个交易日，转债百元溢价率收于25.40%，较1月末下跌0.42pct。

偏债转债估值整体上行。2月最后一个交易日偏债转债纯债溢价率中位数8.29%，

较1月末上涨2.09pct，期间2月27日达到9.09%，为2025年以来最高水平。偏

股转债估值受权益向好影响有所消化。2月最后一个交易日偏股转债转股溢价率

中位数6.42%，较1月末下跌2.29pct。

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风格方面，2月转债市场具有鲜明的小额低评级风格，动量因子占