中国核心资产重估.pdf

回顾：年度策略《大象起舞》重磅推出：①国内：财政强+金融稳+科技兴；②海外：川普上+联储降+周期动；③市场：盈利底+估值升+ETF舞；④配置：金融起+科技

兴+出海精。年初以来《搭建春季躁动的台》、《耐心等待春季躁动》前瞻提示春季行情机会，持续建议关注科创增量资金行情，至今上涨近20%；2月初以来强调港股

科技兼具胜率赔率，至今涨幅近25%。

政策预期叠加科技产业变革推动中国资产迎春天。春节前至今“春季躁动”兑现，AI等新质产业利好+提前交易两会财政政策，热度显著修复。2月底政治局会议强调更

积极有为的宏观政策，扩大内需，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，奠定稳增长的基调。参考历史两会前后行情：会前提前上涨，会中可能暂缓，会后

继续上攻。参考历史，景气复苏/有为政策+情绪复苏的年份，行情强势可能性大，方向预计延续TMT成长/小盘（成长上攻+会前主线延续）。3月政策交易暂缓阶段，可

能阶段切向红利。配置层面，我们继续推荐券商、科技（科创+AI核心资产等）：1）本轮科创综合ETF资金流入市场节奏可能快于A500行情，重视潜在受益组合；2）海

外特朗普扶持+国内DeepSeek提效，中国AI核心资产崛起，国内大厂资本开支超预期，海外OpenAIGPT-4.5/5或形成新的催化，拥挤度消化后重视AI应用端和基建的机

会，硬件端英伟达财报高于预期；3）低空经济（整机零部件/基建/运营商）低位主题，两会窗口期或具备政策预期差。

内外宏观环境依然利于市场表现，把握两会前后行情节奏。1）海外方面，尽管美国宣布对中国3月4日再加10%关税形成一定扰动，但美元美债利率双双回落，继续创造

有利的外部环境。美国CPI数据超预期（预期2.9%、实际3.0%），再次冲击美联储降息路径，但美国经济逐步回落的事实也渐渐清晰（1月零售同比4.0%、前值4.5%）。

2）国内方面，金融数据改善，政策加码稳住楼市股市，经济修复预期加强。新增社融70567亿元（同比+5833亿元），其中企业中长贷改善明显，整体信贷脉冲修复。

政治局会议定调稳住楼市股市，目前高频经济数据（尤其地产）相比过往几年有所改善，市场对于经济修复的预期在增强。3）两会节奏：会前提前上涨，会中可能暂缓，

会后大多小盘/成长进攻，且占优市值/风格/主线延续性强。

a）两会前：会前一周多提前交易预期，胜率较高。①行情走势：往往提交交易政策预期，放量上攻。②时间节奏：参考历史平均走势，大多在会议前20交易日就启动。

③历史表现：全A会前1月平均上涨4.2%，胜率在67%；会前1周上涨确定性相对更高，平均上涨0.8%，胜率在73%。

b）两会期间：等待政策落地，多缩量回调+结束前夕启动。①行情走势：市场等待政策期，有一定概率缩量回调酝酿。会前强势年份，行情往往仍显韧性；会前偏弱年

份，行情回调可能更大。②时间节奏：行情走势往往呈现V字形，在会议结束前抢跑向上。③历史表现：全A会议期间平均下跌0.5%，胜率在47%。

c）两会后：会后预期确认后1周，继续放量上攻；①行情走势：政策预期落地确认，市场多开始继续上攻。②时间节奏：会后第1周行情多启动上攻，第2周回调暂歇，第

3-4周继续上攻，后进入4月，年报一季报等对行情影响加重。③历史表现：全A会后1周/2周平均上涨2.0%/1.5%，胜率在60%/60%。其中上涨年份，涨幅多超过2%，

赔率较好；下跌年份多受海外流动性冲击（美国加息/硅谷银行冲击）影响，也部分受会议结果相对预期表现影响。

中国AI核心资产起舞，距离拥挤度过热仍有上行空间。1）哑铃结构来看：两端可能存在高低切，红利TMT超额+拥挤度已至极值后降低（红利VSTMT成交额占比的

60日分位数：24%VS76%），当前TMT仍有上行空间，但红利调整更多，红利相对TMT超额降低，后续如果上行暂歇可能衡量性价比后阶段切向红利。2）中国AI核心

资产起舞：借鉴美国核心资产轮动顺序，2000~2009年能源独立时代埃克森美孚→2010~2022年移动互联时代苹果→2023年至今AI时代英伟达，我国核心资产崛起过程，

茅指数→宁组合→AI核心资产的路径渐渐明晰。

风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。2

宏观经济：海外流动性更宽松，美元持续走低，美国景气较好；国债利率小幅上行，人民币略升值，信用和通胀仍在企稳中，景气震荡修复。

1）海外方面，海外流动性更宽松，2月美债利率呈下降趋势，美元持续走低，美国景气较好，欧景气表现不佳，全球资金流入资本市场加速