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一内外价差收敛具备必然性
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2024年8月15日中国商务部与海关总署联合发布的公告，中国对锑及相关物项实施了出口管制措施。不针对特定国家或地区。（包括高纯度锑氧化物
（≥99.99%））
2024年12月3日，商务部公告原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。
出口停滞后导致海外锑阶段性紧缺，造成内外盘价格持续拉大。目前海外价格接近40w，国内价格15w，价差25w。
图表1：出口管制后价差持续走阔（单位：万元/吨）
资料来源：wind，中邮证券研究所
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价差为何收敛？本质是中国为锑的净进口国。
中国的锑产业链对全球锑格局至关重要，大量锑以锑精矿或金锑矿的形式进入国内进行加工，再以锑品的形式出口至海外。当出口管制发生时，先前进入国内的
锑品滞留国内形成过剩库存，而海外则出现紧缺，因此海内外价差逐步拉大。
目前价差高企抬升进口矿，冶炼厂处于亏损状态。目前锑精矿进口基本关闭，海外锑矿含锑量较低，一般以40%左右进行折价，但基数按照海外锑价进行计算，
因此进口锑矿生产锑锭处于亏损状态，缺乏原料导致国内锑库存告急，客观上需要价差收敛来平衡。
图表2：进口锑矿进行冶炼或处于亏损状态（单位：万元/吨）
，中邮证券研究所
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2024年11月之后，中国锑品对非美国家的出口有所恢复，2024年12月锑氧化物出口量为1571吨，环比10月和11月恢复明显，但是仅为出口管制前月出口量的
三分之一左右。因此如果没有进口受阻的逻辑，出口边际恢复不足以支撑内盘锑价上涨。
从进口情况来看，2024年12月锑矿砂进口量为2069吨，环比11月下降明显。
图表3：进口情况（单位：吨）图表4：出口情况（单位：吨）
资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所
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光伏和阻燃剂是锑下游需求中最重要的两部分。目前视角来看，阻燃剂主要需求来自于电子电力，可以对冲地产下滑带来的小部分影响。
溴系阻燃剂下游来看，电子电气、家用电器、电气设备占据主要下游，地产占比相对较低，因此对于阻燃剂市场而言，无惧地产下滑担忧。
2025年H1光伏抢装或拉动锑需求。光伏玻璃出现去库存情况，光伏玻璃厂商Q2或出现补库行为。
总：Q2需求有望边际回暖，叠加价差存在供给承压，锑价上涨或在Q2加剧。
图表5：溴系阻燃剂下游情况图表6：光伏玻璃库存
资料来源：中国化工信息中心，中邮证券研究所资料来源：钢联，中邮证券研究所
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二供给：刚性约束下的稀缺型资源
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22..11锑锑储储量量有有限限，，中中国国
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