定期报告：春季行情未完，进入后半段.pdf

定期报告

一、还有哪些增量资金？科技是否过热？

（一）春季行情结束了吗？还有哪些增量资金？

1、分子端：长债收益率上行显示基本面改善预期上升

长债收益率上行显示基本面改善预期上升。一是历史经验来看，债市的表现往往一定程度上

反映了基本面的预期，地产销售增速、固定资产投资增速均与十债收益率呈较为明显的正相关关

系，尤其在2020年疫情后节奏均趋于一致，即经济预期向好时债市可能走弱。二是节后国债收

益率出现明显上行，原因可能在于存单、信用债等多个品种长短端利差倒挂，2月MLF缩量2000

亿元，叠加DR007上探至2.34%左右的高位，短期内资金面边际收紧，此外更多是预期经济基

本面有所改善，根据历史经验，后续地产销售、固定资产投资、消费增速等可能有所回升，基本

面回暖预期较强。

图1：2月MLF缩量2000亿元图2：DR007利率抬升

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图3：十债收益率与地产销售增速呈正相关关系图4：十债收益率与固定资产投资增速呈正相关关系

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2、流动性：增量资金流入还有空间

宏观流动性短期维持宽松。一是海外方面：首先近期美国经济、就业、通胀数据均出现一定

程度回升，同时加征关税使通胀预期有所上升，有所扰动短期降息的节奏，CME预测3月暂停

降息的概率接近100%，但最快可能于6月再度降息；其次受美国债务担忧等的影响美元指数走

势依然偏弱，海外对国内宽松掣肘有限。二是国内方面，资金面近期偏紧张，2月MLF缩量2000

亿元，且央行公开市场操作回收流动性超过11000亿元，叠加在税期、政府债放量的环境下，

货币政策进一步宽松的迫切性上升，一季度降准降息的预期仍较强。

图5：美元指数出现回落图6：2月央行公开市场操作回收流动性

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增量资金流入还有空间。（1）融资方面：通过回归分析推算，若本轮行情中全A成交额为2

万亿，则对应融资可能净流入1972亿，1月13日至今已经流入971亿，则剩余1000亿元左右

的流入空间。（2）外资方面：比照2020年以来的春季行情中外资单日成交额均有明显上升趋势，

幅度一般在60%-80%左右，对照期间陆股通资金也多为净流入，仅2020年受疫情、2022年受

俄乌冲突爆发等利空事件影响下小幅流出，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年

（64.1%）类似，故预计今年行情期间陆股通日均流入50亿元，总流入规模约在900亿元左右。

（3）新发基金方面：首先，比照2019年核心资产行情来看，基金份额的增长可划分为三个阶

段，起步期（行情缓慢开启，新发基金份额小幅增长，约持续1年左右）、调整期（行情面临短

期调整，新发基金份额回落，约持续2个月左右）、爆发期（行情在基本面确定性改善下迎来爆

发，新发基金份额获大幅提升，约