【浙商证券-2025研报】流动性与机构行为跟踪：市场情绪由强向弱切换.pdf

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债券市场专题研究报告日期：2025年03月09日

市场情绪由强向弱切换

——流动性与机构行为跟踪

核心观点分析师：沈聂萍

执业证书号：S1230524020005

资金面部分，未来一周，资金面核心利好为政府债净融资规模明显下降等，核心利空shennieping@

为7天逆回购到期的规模不小，预计资金面大概率维持稳定偏松的状态。研究助理：陈婷婷

存单部分，未来一周，存单到期约7500亿，供给端面临的压力再次回升，需求端在债chentingting01@

市调整过程中可能会面临负反馈导致，需关注需求端改善的持续性如何，对应存单收相关报告

益率或呈现震荡走势。1《追逐短端的确定性》

机构行为部分，未来一周关注：（1）后续银行间资金空转可能会得到更加严格的规范，2025.03.08

债市增量资金体量或有限，长债利率下行的难度变大，后续震荡调整的概率和幅度可2《东升西落，奇点确认》

能会进一步变大；（2）目前农商行逆势承接债券的行为总体没有特别超预期。2025.03.08

3《应对波动：短久期高票息筛

债清单》2025.03.06

❑流动性：宽货币时点可能延后，资金面预计维稳

1、资金面部分：（1）央行过去一周全周7天期逆回购净回笼，操作上体现央行稳

健的态度，人民币兑美元汇率小幅升值至7.23，稳汇率带给央行的压力小幅下降。

“宽货币”的落地时点将继续延后，降准降息的预期下修；（2）由于政府债净融

资规模的下降，跨月后资金回流，财政支出大概率投放，各期限资金利率明显下

行，资金面过去一周较2月有所修复；（3）从资金融出结构观察，银行体系的融

出过去一周继续抬升，上升至2.2万亿以上，反映出银行体系超储消耗压力有所

缓解；（4）未来一周，资金面核心利好为政府债净融资规模明显下降等，核心利

空为7天逆回购到期的规模不小，预计资金面大概率维持稳定偏松的状态。

2、存单部分：（1）供给端，当前银行缺负债情况较严峻，未来3周同业存单到期

规模总计超2.2万亿。需求端，过去一周资金利率明显下降后，非银系增持需求

改善；（2）未来一周，存单到期约7500亿，供给端面临的压力再次回升，需求端

在债市调整过程中可能会面临负反馈，需关注需求端改善的持续性如何，对应存

单收益率或呈现震荡走势；（3）就策略而言，全年来看，2%的存单具有性价比，

配置盘可逐步介入，但对于交易盘，建议观察未来一周资金面态势后考虑介入。

❑微观结构：市场情绪由强向弱切换

（1）机构行为复盘：过去一周场变动节奏较快，前半周同后半周买卖行为出现了

较为明显的切换，后半周基金卖债规模明显较高，并且3月7日（周五）基金单

日卖出3年以上国债和3-10年政金债的规模达到了2月债市调整以来的单日最

高规模，本轮调整对基金持债情绪的冲击显著。

（2）微观结构跟踪：3月7日，过去10日滚动平均中长期利率债基久期中位数

为4.56年，中长期利率债基久期继续小幅回落；过去一周债市杠杆率为106.59%，

环比继续抬升。

❑风险提示

政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资

超预期等。

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