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巨灾债券概述综述

与其他保险风险相比较，巨灾风险造成更大的财产损失和更多的人员伤亡，传统的保险是投保人将风险转移给保险公司，保险公司再转移给再保险公司，这种方法适合于损失规模较小的情况，对于自然灾害造成的巨大损失并不适用。巨灾债券为巨灾风险向资本市场转移提供了便捷的途径，是目前巨灾保险证券化产品中最成功、普遍的一种，已在美国、日本等发达国家广泛应用，多触发巨灾债券已经在多国发行。本章第一部分介绍巨灾债券的定义及其运行机制，第二部分和第三部分介绍多触发机制优点和触发条件的发行比较。

1.1巨灾债券的定义及其运行机制

巨灾债券是保险证券化的产品之一，是风险转移的一种新方法，又可称为保险连接型债券，巨灾债券与普通债券的不同点是巨灾债券多了一种“违约”的可能，即巨灾债券本金和利息的返还和触发事件是否发生有关。可将巨灾债券看做债券和期权的合成，投资者在买入巨灾债券的同时向再保险公司卖出一个期权，若触发事件没有发生，巨灾债券则与普通的公司债券相同，再保险公司返还利息和本金，并且巨灾债券投资收益高出同级债券3%-4%；若触发事件发生，再保险公司将不返还部分或者全部利息和本金。

巨灾债券运行主要包括保险公司、投资者、离岸市场设立的特殊目的机构（SPV）和信托机构四个主体，其中投资者一般为机构投资者，包括保险基金、退休基金、寿险公司等，SPV主要为信用评级机构和证券承销商。SPV作为保险公司和投资者之间的中介机构，首先由SPV发起巨灾债券，保险公司向SPV购买再保险服务支付保费，SPV作为再保险公司当事故发生时向保险公司支付保险金；投资者从SPV处购买巨灾债券，根据保险触发事件是否发生，SPV向投资者返还全部或部分利息和本金；出于安全性的考虑，SPV通常将发行债券筹集到的资金和保险公司支付的保费存放到信托机构，作为巨灾保险的准备金，若触发事件没有发生，SPV支付投资者的本金和利息；若触发事件发生，投资者损失部分资金，SPV由此减少的支出用于保险理赔的支付。实际中，巨灾债券的发行还需要模型机构、信用评级机构、监管机构、投资银行等中介机构的参与。

图2-1巨灾债券运行流程

1.2多触发机制及其优点

按照触发条件的个数，巨灾债券主要有单触发机制和多触发机制两种。单触发机制下只要规定的触发事件发生，即可得到赔偿，触发事件多为保险人的实际损失，日常巨灾债券中几乎都为单触发机制。多重触发机规定两个或多个触发事件，只有当全部触发事件同时满足时，再保险公司才会进行赔偿。触发事件可以选择巨灾风险变量如地震震级、受灾面积、死亡人数，也可选择金融市场变量例如商品价格、股票指数。双触发机制债券更能反应损失的多样性、立体性。

首先，传统单触发机制巨灾债券容易发生逆选择和道德风险，双触发机制可以有效的减小道德风险。大多数情况下，两个触发事件分别为保险事件和非保险事件，非保险事件的发生与投保人的行为无关，因此即使投保人故意使保险事件发生，但由于第二触发条件不满足而不能获得赔偿，大大的降低了不当行为发生的概率。其次，双触发机制下触发条件的要求更高，所以触发事件发生的概率越低，投资风险小，债券的价格也更优惠。对于巨灾债券发行者来说，触发事件发生的概率降低，保险赔付的概率降低，债券信用评级高；对投资者来说，债券价格低且收益率高，违约风险小，因此对双方都有吸引力，更容易被双方接受，在市场推广。

1.3触发条件与发行比较

触发条件会影响巨灾债券的价格，触发条件一般可分为三类：赔偿型触发条件、参数型触发条件和混合型触发条件。赔偿型触发条件是将巨灾造成的实际赔偿数额作为触发事件，可以反映真实的损失水平，这种触发条件可以减少公司的基差风险。但赔付型触发条件过程复杂要求保险公司信息的完全披露，而且损失数额由保险公司内部计算，可能存在道德风险。指数性触发条件用某种特定的指数来代表损失水平，有客观性和公正性的优点，能反映损失的总体情况，可以减少信息不对称给投资者带来的损失，并且有赔付速度快、效率高的特点。参数型触发条件只要满足某种特殊指数标准即可得到赔偿，但实际发生的损失额可能与指数标准不完全符合，容易引起基差风险。混合型触发条件是同时适用两种或两种以上触发条件。

图2-2巨灾证券化产品触发条件各年发行比

根据Artemis统计的1997-2021年巨灾保险证券化产品触发条件发行比例数据，该数据包括私人巨灾债券、生存、死亡和长期交易，十种触发条件中发行比重较高的分别是赔偿型触发条件、行业损失型触发条件和参数型触发条件。在2020年，赔偿型触发条件占整体的的66.6%，行业损失型触发条件占24.5%，参数型触发条件占5.3%，与巨灾实际损失相关的触发条件占91.1%。