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行业深度研究/轻工制造
目录
1上一轮贸易摩擦演绎：时断时续，关税逐步上行3
2复盘2017-2019年，贸易摩擦影响估值而非短期利润4
2.1收入：美国地产周期上行，但贸易摩擦导致收入阶段性承压4
2.2利润：终端提价保证盈利合理水平，但汇率原材料价格上涨造成阶段性扰动7
2.3“抢出口”现象存在但影响有限9
2.4估值：多数出口链公司PE与PB均有所下滑10
3四处突围，多因素共振打破估值螺旋式下行12
3.1突围方向一：海外产能布局完善12
3.2突围方向二：新渠道带动跨境电商公司增长机会14
3.3突围方向三：代工出海转型为品牌出海（OEM/ODM转OBM）17
4风险提示19
插图目录20
表格目录20
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行业深度研究/轻工制造
1上一轮贸易摩擦演绎：时断时续，关税逐步上行
2024年中国出口美国总额约5243亿美元，占中国总出口额14.7%。美国自
2018年7月开始对中国部分商品征收“301关税”，中国出口美国数据自2018年
12月开始承压，同比增速由正转负。2017/2018年中国出口到美国商品总额分别
同比增长11.3%/10.8%，而2019年同比下滑12.9%（2019年美国社零增速稳
定，同比3.3%）。
贸易摩擦呈现时断时续，强度持续提升：一方面关税清单从2018年4月500
亿美元逐步覆盖至中国出口美国的大部分产品；另一方面关税额从10%逐步增加
至25%，最终随着2019年10月中美一阶段贸易协定达成，阶段性贸易摩擦告一
段落。
图1：美国占中国总出口额比重变化情况图2：中国出口美国同比增速变化情况
中国出口美国同比增速（%）美国占中国总出口额比重（%）
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30
18
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