2025年电商零售行业投资策略分析报告：提振内需，AI变革.pdf

证券研究报告

提振内需，AI变革

2025年春季电商零售行业投资策略

2025.3.11

投资主线

◼主线1：主业加速，AI引领科技创新

•电商平台行业竞争格局保持健康，持续聚焦用户体验提升，综合电商增长加速回暖。AI+云正推动产业变革，国内推理需求迎来新一轮

爆发期，互联网企业加大资本开支，自研大模型迭代加速，AI推理成本下降加速AI渗透率提升，终端应用有望全面展开。推荐：阿里巴巴、

美团、拼多多、京东。

◼主线2：情绪消费结构景气，重视强品牌力+产品差异化驱动

•黄金珠宝行业渠道拓张降速，产品差异化和高品牌认知将是行业下一阶段向上的核心驱动。Q2行业低基数窗口，关注终端销售景气边

际改善，有望迎来业绩拐点。建议关注：老铺黄金、周大生、老凤祥、菜百股份。

•情绪消费崛起，中国人均IP消费有巨大潜力空间。聚焦IP经济，赋予产品更大商业附加值，将成为消费品牌构建差异化的重要竞争力。

建议关注：名创优品。

◼主线3：内需提振，线下零售供给侧改革深化。

•百货商业加快推行一店一策调改，迭代业态与内容，增加有效品类及产品供给，提升客流与坪效，预计具有优质资产基础的百货商业改

造业绩弹性更大，同时企业积极引入AI赋能降本增效。建议关注：大商股份、重庆百货、百联股份、天虹股份。

•持续深化供应链及商品力升级，调改规划可复制性强，前期改造+增量门店调优加速推进，有望在25年贡献实质业绩改善。建议关注：

永辉超市、红旗连锁、家家悦。

•风险提示：居民消费不及预期，行业竞争加剧，AI发展不及预期，新业务发展不及预期，渠道变革不及预期。

证券研究报告2

主要内容

1.宏观：政策加码，提振消费

2.互联网：理性竞争，AI+云推动产业变革

3.黄金珠宝：渠道驱动转向产品+品牌驱动，关注景气

拐点

4.零售商业：供给侧改革持续深化

5.投资分析意见

3

pZlWsYeYdYlX9ZnMnM8OaO8OsQqQsQqNkPnNnOkPnMrQbRnMxPNZnNoMwMnPwP

1.1社零增速回升，线上限额以下增速领先

◼社零总额增速稳中有升。促消费政策刺激拉动，消费需求逐步企稳回升。展望25年，我们看好后续政策持续落地下居民

消费意愿得到持续提升，品类升级需求进一步释放。

◼24Q4大盘增速有所回升，线上成为全年增长驱动力。线上消费渗透率不断提高，持续领跑社零整体增长，成为拉动消费

的重要驱动力，线下零售增速平稳。

◼以旧换新政策持续发力，助力限额以上消费增长。2024年全年，限额以上商品零售和餐饮收入增速达2.7%/3.0%，低于

整体商品零售额及餐饮收入3.2%/5.3%的增速。Q4以来，以旧换新政策陆续出台，限上限下增速差距有所缩小。

图1：2024年12月社零总额同比增加3.7%图2：线上带动全年增长图3：限额以上与限额以下增速趋近

证券研究报告资料：国家统计局，申万宏源研究4

1.2提振内需，发展AI+消费

表1：政府工作报告核心变化

政策领域2024年核心